顺鑫农业(000860):盈利水平持续回升,Q3现金流略承压-季报点评

2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82亿元(-16.92％/扭亏为盈/扭亏为盈);2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元(同比-37.20％/减亏80.83％/减亏80.90％),(营收+Δ合同负债)同比-18.93％。

   毛利率水平显著提升,税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25％/-2.25％,我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行,净利率下降主要系公司加大费投＆税金及附加率提高:24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.46/+3.60个百分点至14.17％/12.69％,此外税金及附加率同比+4.45个百分点。

   Q3销售收现同比下滑,合同负债环比稳定。

   ①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元(同比-42.84％);

   ②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元至7.45亿元;

   ④24Q3公司销售商品收现19.79亿元(同比-21.12％)。

   盈利预测:公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略,持续强化金标牛市场营销,同时发挥北京基地市场的引领作用,推进扁平化管理。我们预计,2024-2026年公司营业收入分别同比-12％/+6％/+8％至93/99/107亿元(前值为105/114/124亿元),归母净利润同比扭亏为盈/+37％/25％至3/5/6亿元(前值为5/7/8亿元),盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱,对应PE分别为47X/34X/27X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;行业竞争加剧;产品结构升级不及预期。