水井坊(600779):中档天号陈放量势能延续,Q3业绩符合预期-季报点评

事件:2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.70/8.83/8.81亿元(同比+0.38％/+7.67％/+10.47％)。

   天号陈保持放量带动中档酒高增,降级背景下高档酒Q3承压。24Q3公司白酒业务收入20.38亿元(同比+0.28％),量价拆分来看,24Q3公司白酒销量为4863.53千升,同比+4.26％,对应吨价为41.91万元/千升,同比-3.81％。其中:高档/中档产品营业收入分别为19.40/0.99亿元(同比-2.03％/+87.15％),高档白酒占比95.16％,占比同比下降2.25pcts。我们预计,三季度八号势头良好,井台在降级背景下量承压相对明显,天号陈及系列酒承接降级需求,保持放量势能。

   海外市场Q3增长突出。24Q3国内/外收入分别为20.16/0.23亿元(同比-0.31％/+112.16％),其中国内/国外收入占比分别为98.88％/1.12％,国外占比同比提升0.59pcts。24Q3批发代理/新渠道及团购销售收入19.17/1.21亿元(同比+0.32％/-0.37％),24Q3经销商数量环比24Q2末净增加3家至53家(23Q3末为55家,经销商数量同比-3.64％),平均经销商规模同比+4.06％至3845.89万元/家,其中国内/国外经销商分别为48/5家,平均经销商规模分别为4199.15/454.65万元/家(同比+3.84％/+112.16％)。

   毛利率提升与费用结构优化共振,公司盈利水平明显提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.86/+2.89pcts至84.57％/42.65％;销售费用率/管理费用率分别同比变动-3.99/+0.53pcts至8.44％/4.02％;经营性现金流同比-20.47％至10.68亿元;24Q3末合同负债环比/同比变动-1.48％/-5.87％至10.55亿元。

   经营拐点已现,期待修复弹性。考虑白酒需求偏弱,我们略调低盈利预测。预计24-26年公司收入分别为51.7/57.2/62.5亿元(前值54.0/59.6/65.0亿元),归母净利润分别为13.7/15.6/17.3亿元(前值13.9/15.8/17.5亿元),对应PE为20.3X/18.0X/16.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期。