山西汾酒(600809):中高端产品增速改善,盈利能力稳步提升-2024年三季报点评

事件描述

   公司2024Q1-3营业总收入313.58亿元(同比+17.25％);归母净利润113.5亿元(同比+20.34％),扣非净利润113.52亿元(同比+20.41％)。公司2024Q3营业总收入86.11亿元(同比+11.35％);归母净利润29.4亿元(同比+10.36％),扣非净利润29.42亿元(同比+10.27％)。

   事件评论三季度中高端产品环比改善。2024Q1-Q3中高价酒类226.14亿元(同比+14.26％),单Q3收入61.88亿元(同比+6.73％);2024Q1-Q3其他酒类86.38亿元(同比+26.87％),单Q3收入24.05亿元(同比+25.62％)。

   现金流及合同负债表现较好,公司2024Q2控货效果初步显现,盈利能力稳步提升。公司2024年Q1-3营业总收入+△合同负债为298.09亿元(同比+19.2％),其中2024Q3营业总收入+△合同负债为83.6亿元(同比+16.89％)。公司2024Q1-3销售商品及提供劳务收到的现金流301.55亿元(同比+24.34％),其中2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流85.6亿元(同比+30.77％)。受益于24Q2的主动控货,三季度公司现金流表现迎来环比改善。

   前三季度省外维持较快增长,全国化稳步推进。2024Q1-Q3省内市场119亿元(同比+11.58％),单Q3收入35.06亿元(同比+12.12％);2024Q1-Q3省外市场193.53亿元(同比+21.44％),单Q3收入50.87亿元(同比+10.95％)。前三季度公司省内增长基本保持平稳,省外增长三季度略有降速预计主要系公司有所控速。

   中长期看,公司玻汾青花双轮动格局成型,玻汾大单品优势不变,且迎合消费结构变化迎来较快增长,青花20在次高端建立优势。同时,全国化稳步推进,在还山西市场建立较好市场基础。随着行业需求逐步修复,汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2024/2025年EPS为10.15/11.34元,当前股价对应PE分别为20/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、行业需求不及预期;

   2、市场价格波动加大等。