闻泰科技(600745):ODM有望趋势性扭亏为盈,汽车半导体周期启动在即-深度研究报告

半导体与产品集成业务双翼齐飞,低谷期已过经营有望触底反弹。公司成立于2006年,现已成为全球领先的集研发设计和生产制造于一体的半导体、产品集成企业。公司起步于产品集成业务,2019年成功并购荷兰半导体巨头安世集团,集芯片设计、晶圆制造和封装测试等全产业链环节于一体,顺利进军半导体赛道,成为具备国际竞争力的功率半导体企业。2022至2023年终端需求疲弱叠加投入高峰期,公司盈利能力承压,2024年第二季度以来,市场见底回温,叠加经营层面公司半导体业务在国内汽车市场的快速开拓,以及产品集成业务持续的降本增效,盈利能力得到实质性改善。随着业务布局进一步聚焦和生产运营管理的持续加强,公司业绩有望实现趋势性改善。

   汽车半导体周期见底+临港厂持续爬坡,优质资产穿越牛熊。据Omdia数据及预测,2023年全球功率半导体市场规模约503亿美元,中国系全球最大的功率半导体消费国,占全球市场四成份额。汽车领域的库存调整促使功率半导体在24Q2逐步触底反弹,客户采购意愿回暖,库存去化进程顺畅。安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台,作为全球汽车半导体龙头企业,公司产品料号近1.6万种,与全球主要汽车整车厂商、Tier1厂商及电网、电力、通讯、消费等多个行业的知名企业建立了长期稳定的深度合作关系,具有国际竞争力。复盘过去一轮周期安世的经营表现,在行业下行期公司依然具备不俗的业绩兜底能力,穿越牛熊,后续进入补库周期,叠加国产车规功率半导体供应商身份认证,有望展现较强的业绩弹性。鼎泰匠芯是公司控股股东闻天下投资的12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目,预计达产后将达到年产约36万片12英寸功率器件晶圆片,目前产能持续爬坡并通过关键客户认证,成为闻泰安世的重要代工产能补充,同时,公司享有该晶圆厂优先受让权,产业协同有望更进一步。

   战略聚焦优质客户,产品集成业务有望扭亏转盈。在经历了22-23年行业下行和公司高投入扩张期后,公司盈利能力暂时承压。2024年公司持续推进战略聚焦和降本增效:1)积极服务客户高价值量产品,新项目导入及量产顺利。与安卓头部客户合作的手机/平板新项目顺利上量,且目前已开始执行主要涨价措施,有望量价齐升;同时,配合特定客户合作生产的AIPC已实现销售并于24Q2快速上量,新一代项目正在合作推进。2)积极进行成本控制并提升生产制造端及运营效率等,实现了毛利率的提升。(3)加强内部管理降低费用,裁减亏损项目提升管理效率。多措并举提升经营质量,叠加终端需求回暖,盈利能力得到实质性改善,并有望走出趋势性扭亏为盈。

   投资建议:公司通过"内生+外延"增长,成长为我国最大的ODM和功率器件厂商之一。根据24年三季报,调整公司24-26年归母净利的预测至8.65/32.07/40.05亿元(原值15.37/24.49/30.46亿元),对应EPS为0.70/2.58/3.22元(原值1.24/1.97/2.45元),考虑到公司行业地位及资产质量,参考行业可比公司估值,给予2025年30倍PE,对应目标价77.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:外部贸易环境变化可能引发不确定性;下游需求不及预期;新产品新领域拓展进展不及预期;行业竞争加剧;商誉减值风险。