承德露露(000848):杏仁降价助力盈利企稳,回购注销提升股东回报-季报点评

24Q1-3业绩:收入21.59亿元,同比+6.10％;归母净利4.19亿元,同比-5.49％;扣非归母净利润4.18亿元,同比-5.13％。

   24Q3业绩:收入5.25亿元,同比-2.99％;归母净利1.26亿元,同比-2.30％;扣非归母净利1.25亿元,同比-0.44％。

   利润端:Q3净利率同比+0.1pct,我们认为其中原因:1)毛利率同比+3.2pct,系:受益于良好气候条件,野山杏仁得以丰产,公司采购成本下降。公司50万吨新厂因土建工程延期交付、厂区外围配套用电延迟到位原因而延期,目前正在进行调试生产、推进生产许可证手续办理,计划2024年11月份投产,折旧摊销影响推后。2)销售/管理费率同比+4.4/1.2pct,系股权激励费用确认影响;3)财务费率同比-1.1pct,利息收入增加。

   Q1-3毛利率同比-1.6pct、销售/管理费率同比+2.0/+0.5pct,带动净利率同比-2.4pct。

   近期公司发布回购公告(回购比例为2.85-5.70％、用途为注销),体现了对股东利益的重视。我们认为Q4及25H1有望持续受益于杏仁成本红利,利润弹性释放可期。

   盈利预测:预计24-26年公司收入增速分别为7％/7％/6％(金额31.5/33.5/35.7亿元),归母净利润增速分别为-2％/14％/10％(金额6.2/7.1/7.8亿元),对应PE分别为15X/13X/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本上涨过快;行业竞争加剧;需求及升级低于预期。