新凤鸣(603225):24Q3业绩短期承压,看好涤丝景气中长期向上-2024年三季报点评

事件

   10月29日,公司发布2024年三季报:2024年前三季度,公司实现营业收入491.97亿元,同比+11.31％;实现归母净利润7.46亿元,同比-15.91％;加权平均净资产收益率为4.39％,同比减少1.10个百分点。销售毛利率5.61％,同比减少0.74个百分点;销售净利率1.52％,同比减少0.49个百分点。

   其中,2024年Q3实现营收179.24亿元,同比+11.91％,环比+6.56％;实现归母净利润1.41亿元,同比-65.41％,环比-57.23％;平均净资产收益率为0.83％,同比减少1.66个百分点,环比减少1.10个百分点。销售毛利率4.92％,同比减少2.72个百分点,环比减少1.19个百分点;销售净利率0.79％,同比减少1.75个百分点,环比减少1.17个百分点。

   点评

   涤丝价格价差回落,三季度业绩短期承压。2024Q3公司实现归母净利润1.41亿元,环比减少1.89亿元,其中毛利润环比减少1.46亿元,资产减值损失环比增加0.60亿元。毛利润环比减少,主要由于高温持续、原油价格下行等因素致涤纶长丝三季度需求偏弱、景气下滑所致。据公司披露,2024Q3公司POY/FDY/DTY销售均价分别为6690/7568/8699元/吨,环比-3.19％/-2.67％/-1.31％。展望四季度,随着天气转凉,油价趋稳,下游采购积极性有所提高,产品价差也企稳回升,据Wind,截至11月6日,2024Q4POY-PX/MEG价差达1509元/吨,环比+19.95％;FDY-PX/MEG价差达1973元/吨,环比+14.59％。随着涤纶长丝行业景气修复,看好公司四季度业绩企稳回升。

   涤丝龙头优势明显,看好2025年供需优化

   公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2024年中,公司涤纶长丝产能达740万吨/年,国内市场占有率超12％;涤纶短纤产能达120万吨/年,产量位居国内短纤行业第一;同时,公司向上还拥有PTA产能500万吨/年,规模一体化优势显著。同时,公司适时稳步扩张,2024年下半年新增40万吨/年涤纶长丝、2025年预期新增65万吨/年差别化长丝产能;同时,公司向上还规划了540万吨PTA项目,为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。展望2025年,涤纶长丝供给端由于行业2024年新增产能相对较少,一定程度限制了明年有效产量的增加;需求端,在国内经济刺激政策驱动下,内需有望向好,整体供需有望得到优化。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.51/16.74/20.15亿元,EPS分别为0.69/1.10/1.32元,现价对应PE为17.26/10.84/9.00倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,同时行业有望景气上行,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险