中国重汽(000951):3季度行业淡季下盈利能力同比改善-季报点评

业绩符合预期。公司前三季度营业收入335.87亿元,同比增长9.2％;归母净利润9.34亿元,同比增长42.5％;扣非归母净利润8.56亿元,同比增长34.1％。3季度营业收入91.86亿元,同比减少13.1％,环比减少29.2％;归母净利润3.15亿元,同比增长97.9％,环比减少8.4％;扣非归母净利润2.74亿元,同比增长87.8％,环比减少14.2％。3季度重卡行业景气度下行,公司持续调整产品结构、深耕细分市场,产销量同比逆势增长,盈利能力同比大幅改善。

   毛利率及现金流持续改善。前三季度毛利率7.7％,调整质保类费用后同口径下(下同)同比增长0.8个百分点;3季度毛利率8.3％,同比增长2.0个百分点,环比增长1.1个百分点,预计主要系公司出口增加、产品结构优化以及降本和精益管理取得成效。前三季度期间费用率2.8％,同比提升0.5个百分点。其中研发费用率同比增长0.4个百分点,主要系公司加大研发投入;管理费用率同比增长0.2个百分点,主要系员工薪酬及固定资产折旧增加;前三季度经营活动现金流净额50.11亿元,同比增长25.3％,主要系销售额及税收返还增加。

   公司销量表现好于行业平均,预计4季度重卡行业将有望环比改善。受货运需求低迷、油气价差缩窄等影响,重卡市场3季度表现疲软。根据中汽协数据,前三季度重卡行业销量(开票口径)为68.29万辆,同比减少3.4％,9月累计增速转负;3季度行业销量17.85万辆,同比减少18.2％。在此背景下,公司持续优化产品结构、精耕细分市场,前三季度产销实现同比增长,销售表现大幅好于行业平均。根据第一商用车网,重汽集团前三季度市占率上升至27.5％,同比提升0.4个百分点。展望4季度,由于各省市货车以旧换新具体方案在8月下旬和9月初陆续发布,政策传导至终端存在时滞,预计4季度会释放部分观望需求,重卡行业4季度销量有望实现环比改善。根据公司公告,10月重卡市场销售约6.3万辆,环比增长9％,公司10月产销量环比保持双增长。

   新能源重卡市场高速增长,出口市场维持稳中向好。受政策支持、技术进步及成本下降等因素刺激,前三季度新能源重卡销量表现亮眼,合计销售4.85万辆,同比增长143.0％,其中重汽集团销售4629辆,同比增长327.0％,市占率9.5％排名第四。燃气重卡方面,8-9月受LNG价格回升影响销量有所减弱,中国重汽前三季度销售3.67万辆,同比增长121.1％,市占率24.8％排名第二。出口方面,由于俄罗斯10月起提升进口汽车的报废处理税税率,8-9月重卡企业提前报关,出口量有所增长。公司产品出口持续向好,聚焦越南、菲律宾等优势市场,下沉营销网络并精准定位客户需求,预计全年出口量有望持续提升。

   调整收入、毛利率及费用率等,预测2024-2026年EPS为1.17、1.50、1.83元(原1.26、1.59、2.00元),维持可比公司24年PE平均估值15倍,对应目标价为17.55元,维持买入评级。

   风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险