三花智控(002050):预计汽零业务有望边际改善,机器人进程将加速-季报点评

业绩符合预期。公司前三季度营业收入205.63亿元,同比增长8.4％;归母净利润23.02亿元,同比增长6.6％;扣非归母净利润22.48亿元,同比增长1.1％。3季度营业收入68.87亿元,同比增长6.8％,环比减少4.8％;归母净利润7.87亿元,同比增长3.0％,环比减少9.2％;扣非归母净利润7.21亿元,同比减少4.5％,环比减少15.7％。

   三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率27.7％,同比提升0.2个百分点;3季度毛利率28.2％,同比降低2.6个百分点(按会计准则调整同比降低2.5个百分点),环比提升0.3个百分点,毛利率同比下降预计主要系原材料、海运费、行业竞争等因素综合影响。前三季度期间费用率13.9％,同比提升1.3个百分点,其中管理费用率同比提升1.5个百分点,主要系管理人员薪酬等增加;研发费用率同比减少0.4个百分点,主要系收入规模增加;财务费用率同比增长0.3个百分点,主要系汇兑收益减少,2024年前三季度汇兑收益为1080.26万元,去年同期为1.27亿元。前三季度经营活动现金流净额19.93亿元,同比减少15.7％,预计主要系职工薪酬及税费现金支出增加所致。

   预计未来汽零业务将逐步改善,机器人产业化进程加速。3季度北美地区传统车企电动化转型有所放缓,但国内新能源市场维持较高增长;标杆客户特斯拉3季度全球交付量同比增长6.4％,环比增长4.3％。马斯克在特斯拉3季报电话会上表示,预计特斯拉2024年销量将小幅增长(据此测算特斯拉四季度交付量至少为51.49万辆,同比增长18.4％,环比增长11.2％),2025年特斯拉销量将增长20％至30％,预计后续汽零收入增速将有所修复。机器人方面,特斯拉预计规模化生产的Optimus机器人成本在2-3万美元区间,计划2025年初小批量生产,年底工厂应用数千台,2026年大幅提升产量并对外销售。公司积极布局仿生机器人执行器业务,随着人形机器人产业化进程加速、公司新基地投产落地,预计机器人业务有望打开业绩增长空间。

   制冷空调业务有望受益于以旧换新及美国冷媒切换。3季度国内家用空调销量同比增长6.7％,环比减少33.7％;随着以旧换新政策持续推进,预计公司制冷业务将跟随行业实现稳健增长;此外美国冷媒切换亦有望拉动微通道换热器等产品需求,对公司制冷业务形成积极影响。

   调整收入、毛利率及费用率等,预测2024-2026年净利润32.19、39.18、45.67亿元(原35.86、43.97、51.65亿元),可比公司24年PE平均估值31倍,目标价26.66元,维持买入评级。

   风险提示新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。