潍柴动力(000338):大缸径+降本贡献增量,Q3扣非逆势增长

事件2024年10月30日公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现收入1619.5亿元,同比增长1.0％,归母净利润84.0亿元,同比增长29.2％。2024Q3实现收入494.6亿元,同比下滑8.8％,环比下滑11.8％,实现归母净利润25.0亿元,同比下滑4％,环比下滑24.4％,扣非归母净利润22.3亿元,同比增长10％,环比下滑28.8％。

   重卡行业销量承压,公司依靠多元产品表现好于行业2024Q3重卡行业销量17.8万辆,同比下滑18.2％,环比下滑23.0％。一方面经济需求较弱,同时油气价差走弱,行业天然气重卡销量3.7万辆,同比下滑28.4％。收入来看Q3,实现收入494.6亿元,同比下滑8.8％,环比下滑11.8％,表现好于行业,主要受益于非道路尤其是大纲径发动机。

   受益调整产品结构和降本,扣非净利润逆势增长2024Q3公司实现归母净利润25.0亿元,其中扣非归母净利润22.3亿元,同比增长10.0％,销售利润率7.4％,同比提升0.2pct,环比下降1.1pct,主要系高盈利的天然气发动机销量下降。虽然与股权激励目标8％仍有差距,但公司在销量下滑背景下实现利润增长,产品结构优化和降本贡献较多。2024Q3的毛利率为22.1％,同比提升0.3pct,环比提升0.7pct。期间费用率15.5％,同比提升0.4pct。子公司凯傲2024年Q3净利润0.74亿欧元,同比-9.9％。

   政策支持下行业有望回升,股权激励目标或推动四季度环比改善展望后续,以旧换新等刺激政策有望支撑行业回升。从股权激励目标来看,2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元,销售利润率目标分别为8％/9％/9％,2024Q1-Q3公司实现收入1619.5亿元,销售利润率为7.8％,与股权激励目标差距较小。股权激励目标有望驱动公司四季度降本增效,在业务拓展方面做进一步提升。

   投资建议政策支持下行业有望回升,股权激励目标有望支撑公司四季度进一步发力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元,同比增速分别为1.2％/12.1％/6.5％,归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元,同比增速分别为24.6％/23.9％/12.2％,EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股,3年CAGR为20.1％。鉴于公司处于行业龙头地位,产品竞争力强,维持"买入"评级。

   风险提示:天然气价格上涨;重卡行业复苏不及预期;出口节奏放缓。