润泽科技(300442):业绩持续兑现,先发优势明显-2024三季报业绩点评

事件描述2024年10月29日,公司发布2024年三季报:报告期内,公司前三季度实现营收64.10亿元,同比+139.1％;实现归母净利润15.14亿元,同比+35.1％;实现扣非净利润14.94亿元,同比+33.7％。单三季度,公司实现营收28.35亿元,同比+184.0％;实现归母净利润5.47亿元,同比+30.9％;实现扣非净利润5.44亿元,同比+29.9％。

   事件评论持续夯实"AIDC领先",为后续客户订单奠定基础。公司24Q3实现营收28.35亿元,同比+184.0％;实现归母净利润5.47亿元,同比+30.9％。公司营收实现高速增长,主要系本期AIDC相关业务快速拓展,相应的收入规模持续扩大;归母净利润增速实现同比+30％增速,主要系前期AIDC引流阶段利润略有承压。2023年公司作为智算中心的链主方,牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组,其中AIDC业务增速明显,公司AIDC业务斩获AI头部客户,AIDC业务单集群订单规模指数级增长,推动公司AIDC业务收入显著提升,第二成长曲线成绩斐然,奠定公司业务持续领先的发展基础。

   毛利率略有承压,后期运维收入占比提升后盈利能力有望上升。单三季度公司毛利率为25.9％,环比-1.9pct,同比-21.7pct;净利率为19.4％,环比-2.0pct,同比-22.4pct。公司毛利率有承压,主要系AIDC业务占比提升,此外:1)受投建周期影响,去年同期公司机房处于满载状态,利润率处于高位;2)年初开始公司对原有低功率机柜进行改造,上架率下滑＆折旧摊销导致利润略有承压;3)头部互联网客户需求增长,公司为引流释放部分利润获取更多订单。总体来看,随着引流达到后期阶段＆机柜改造完成,后期AIDC运维收入有望提升,毛利率亦有望稳步提升。

   公司24H2投建计划积极,显示良好的订单预期。一方面,我们看到公司能耗指标显著增长,较2023年末再次增长约60％,为公司长远稳健发展奠定了坚实基础,显示公司充足的产能储备;此外,公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度,对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造,匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。截至2024H1,公司投产机柜数量约7.6万架,成熟的算力中心上架率超过90％。全年预计仍有较强的交付计划,投建积极,均有明确排期,显示良好订单预期,往后看增长确定性高。此外,公司在IDC业务除大客户外新增多家互联网头部客户,在AIDC业务率先覆盖AI头部客户,客户实现多样化发展,显示公司在除京津冀地区以外的外地区域拓展能力依然强势。

   盈利预测及投资建议:下游需求回暖,行业拐点明显,公司季度业绩兑现程度高,且其在智算领域具备强有力的先发优势,其财务状况、资源储备较同行优势领先,我们认为公司有望在新一轮智算浪潮中占据行业先机。预计公司24/25/26年归母净利润为21.3/32.2/38.9亿元,同比增长21％/51％/21％,对应PE为25/17/14倍,维持"买入"评级,持续重点推荐。

   风险提示1、上架率不及预期的风险:截至报告期末,公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点,前瞻性地布局了61栋智算中心、约32万架机柜。公司从2023年开始进入算力中心快速交付期,全国各地算力中心将陆续正式交付贡献收入,但是交付前期上架率较低,将直接影响公司短期盈利能力。

   2、业绩承诺无法实现的风险:2023年,IDC行业整体表现低迷,但是公司坚定执行"四大战略",充分发挥"六大优势",展现出了强劲的韧性和稳健的发展态势。2021年度至2023年度润泽发展累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润356,681.05万元,超出业绩承诺数6,282.08万元。随着国内经济的逐步复苏,数字经济的全面崛起,算力业务需求将持续增长,目前公司各项业务进展顺利,但若未来宏观经济、市场环境、监管政策等外部环境发生较大变化,公司存在业绩承诺无法实现的风险。