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耐普矿机(300818):橡胶备件国内外领航,海内外产能释放在即

中金公司   2024-11-09发布
投资亮点首次覆盖耐普矿机(300818)给予跑赢行业评级,目标价36.00元,基于可比公司估值法,对应2025年估值倍数28x。理由如下:金属价格高企,"一带一路"为代表地区铜矿开采加速。需求端,中国美国为代表开启宽松货币政策,或拉动铜等有色金属短期需求延续;供给端,南美、非洲等地区政治不稳定因素尚存,我们预期矿山供给端或持续紧张。我们判断有色金属价格或延续向上趋势,进而拉动矿商采矿量及备件消耗量提高。

   智利、秘鲁、刚果等"一带一路"地区铜矿产量全球占比近半,随带路经济发展与全球供应链重塑,我们预计带路国家铜矿产量或体现更高速增长。

   耗材"消费品"属性,新材料渗透趋势延续。公司主营产品耐磨备件属于运行耗材,一般3-6个月更换一次,我们认为具有收入稳定的特征,例如,2019-2023年全球龙头伟尔、美卓集团等以备件为代表的售后市场收入占比超50%。我们计算,2023年全球矿用备件市场规模430亿元左右,中国70亿元左右,海外矿山设备综合性龙头集中度较高(CR3超过50%),其中橡胶备件替金属比例10%左右。考虑到橡胶备件较金属件使用寿命提高30%、节能8-10%、脱落风险大幅降低等因素,我们认为橡胶备件渗透率有望随矿山大型化加速。国内外龙头橡胶备件处于同一起跑线,利好国内企业加速渗透。

   专注橡胶备件研发水平全球领先,海内外进入产能释放期。耐普矿机是国内专注于研发橡胶耐磨备件的龙头,其产品综合性能经测试与伟尔、美卓等龙头差异不大,我们认为其在产品研发&产能扩张方面优势明显。1)产品研发:公司专注于橡胶材料备件,2005年作为国内首家起步研发,产品得到江铜等大客户认可,目前持续推进液相法母胶与陶瓷渣浆泵备件新技术,是全球首个尝试该技术创新的企业;2)产能扩张:公司近年产能利用率接近100%,2024年10月公司赞比亚工厂即将投产,2025年初国内二期工厂即将投产,我们预计或为公司带来更广阔的订单增长空间。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司订单增速或维持平稳趋势,据我们与下游客户交流,海外赞比亚工厂意向订单充足,产能释放或拉动订单上修。

   潜在催化剂:铜价加速上涨。

   盈利预测与估值我们预计公司2024/2025年EPS分别为0.97/1.30元,CAGR为56%,当前股价对应2024/2025年P/E分别30/22x。我们给予目标价36元,涨幅空间24.3%,对应2024/2025年P/E分别37/28x,给予"跑赢行业"评级。

   风险全球经济复苏不及预期,铜矿价格下降,产能释放不及预期,汇率波动大,EPC项目不确定性。

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