邮储银行(601658):业绩增速回正,存款增长较好-24Q3季报点评

营收、利润增速回升,代理费调降效果显现。截至24Q3,邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速(下同)分别较24H1提升0.2pct、4.3pct、1.7pct至0.1％、-1.8％以及0.2％。拆分来看,24Q3净利息收入增速环比小幅下降0.4pct;

   低基数效应下政策性因素对中收增速的冲击有所减退,净手续费收入增速环比提升4.1pct;净其他非息收入增速环比下降1.0pct,主要是公允价值变动损益增速收窄,且汇兑损益有一定波动。代理费率调降方案已落地,24Q3业务及管理费增速环比下降2.9pct,预计对于成本节约的作用将持续显现,助力利润增长。

   扩表边际提速,存款增长较好。资产端,截至24Q3,邮储银行总资产同比增速较24H1上升0.8pct至9.3％,贷款同比增速放缓1.2pct至9.5％。其中,对公、个人贷款同比增速分别环比下降1.5pct、1.3pct至13.7％、7.3％。负债端,总负债、存款同比增速分别较24H1上升0.9pct、下降0.5pct至9.1％、11.2％,存款保持较快增长。24Q3净息差为1.89％,较24H1下行2bp,其中计息负债成本率改善2bp,有望继续受益于存款挂牌利率的调降。

   不良率有所上行,资本充足率边际改善。截至24Q3,邮储银行不良率较24H1上行2bp至0.86％,关注率、逾期率分别环比上行10bp、5bp至0.91％和1.11％。拨备覆盖率环比下行23.7pct至301.9％,拨贷比环比下行12bp至2.59％,风险抵补能力保持充足。截至24Q3,核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较24H1提升14bp、11bp以及8bp,考虑到国家计划对国有行进行注资,资本充足率有望进一步改善,支撑资产投放。

   结合24Q3财报,适度下调成本收入比、存款付息率,上调不良生成率假设,预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.8％/1.0％/0.7％,EPS为0.81/0.82/0.82元,BVPS为8.51/9.11/9.72元(原预测值为8.50/9.11/9.71元),当前股价对应24/25/26年PB为0.63X/0.59X/0.55X。公司零售业务经营能力强,有望受益于经济修复,业绩确定性更强,代理费调降利好成本节约,相较可比公司维持20％估值溢价,即24年0.80倍PB,对应合理价值6.81元/股,维持"买入"评级。

   风险提示经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。