湖北宜化(000422):以肥为基,以矿为翼-首次覆盖报告

本报告导读:公司成立以来经历了产能释放和产品景气周期性波动,目前盈利渐入佳境。随着产业链进一步完善以及优质资产注入,公司有望迎来发展新阶段。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。公司为老牌化工龙头企业。近年来通过上游矿产资源的整合、中游原材料环节的配套以及下游高附加产品的延伸,公司盈利水平渐入佳境。首次覆盖,预计2024-2026年营业收入分别为174.38、175.81、182.67亿元,归母净利润分别为10.09、12.38、15.86亿元,对应EPS分别为0.93、1.14、1.46元。

   参考可比公司,结合PE、PB估值法,给予目标价21.28元,对应2025年18.6倍PE,给予"增持"评级。

   盈利质量逐步改善,持续整合优质资产。回顾公司发展历程,公司一直基于优势产业进行纵横延伸,盈利波动更多受产品供需周期影响。2014-2017年为公司低谷期,行业格局恶化叠加公司事故拖累。

   但2018年公司果断剥离低效资产改善经营,盈利质量逐步改善,2020年以来化肥景气也进一步给予公司整合优质资产的动力。未来新疆宜化剩余39.4％股权的注入以及江家墩150万吨磷矿资源的投产有望为公司进一步夯实盈利基础。搬迁项目落地的同时技改降本有望进一步提升产品盈利质量。

   化肥景气有望维持,氯碱格局有望优化。公司主营产品尿素、磷铵、以及PVC原材料电石均属于严控新增产能的行业,供给端均存在不同程度约束。而需求端,尿素磷肥下游农产品的种植面积稳步增长,需求增速稳定;目前尿素/磷酸二铵价格位于过去十年的41％/86％分位数,预计短期仍将窄幅波动。PVC下游建材需求有望伴随着房地产刺激政策出台走出低迷,同时未配套电石的企业竞争力长期明显不足,产品格局存在进一步优化的空间。

   催化剂:农产品价格上涨、房地产需求回暖等。

   风险提示:主要原材料价格波动、行业周期性波动、搬迁、安全与环保风险、资产注入的不确定性风险等。