安道麦A(000553):三季度销量毛利率同比提升,差异化产品助力公司逆境崛起-公司动态研究

全球领先的作物保护公司,三季度销量同比小幅增长公司主要从事非专利作物保护产品的开发、生产及销售,是全球领先的作物保护公司之一,通过遍布全球各地的约60家子公司向100多个国家的农民提供除草、杀虫及杀菌的解决方案。

   2024年Q3,公司销售额为9.29亿美元,同比减少约10％(以人民币计算的营业收入为66.13亿元,同比下降11％),其中销量增长1％,价格下降7％。销售额下降一方面源于市场价格下行的影响,另一方面是因为公司不再侧重销售部分低利润产品。源于中国和印度生产商的激烈竞争以及原药价格下行的趋势,植保产品市场总体定价压力加重,其中以大宗植保产品最为明显。

   期间费用方面,2024年Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.80％/4.25％/1.54％/9.02％,同比分别变化+1.69/+0.84/+0.06/+5.90个pct,环比分别变化-1.53/+0.79/+0.10/+5.55个pct,其中,财务费用同比明显增长的原因是,套保成本因汇率走势增加、以色列消费者物价指数(CPI)走高对以以色列谢克尔计价、与CPI挂钩的债券产生负面净影响。经营活动现金流净额为1.59亿美元,同比增加0.77亿美元,原因包括公司继续严格管理采购,加强回款,改进供应商条款等;投资活动现金流净额为0.07亿美元,同比减少0.62亿美元,反映了公司对生产基地的固定资产投资进行优先序安排,以及落实奋进计划优化产品线结构,对与全球产品登记证相关的无形资产投资进行优先排序的结果。

   三季度北美区域销售额同比大增,公司毛利率同比回升公司的主要经营区域覆盖全球,分为欧洲、非洲与中东区、北美区、拉美区以及亚太区(包括中国),可以在全球各地的重点市场针对农民的需求引入新型差异化产品。

   分区域看,2024年Q3,北美区域的销售额为1.58亿美元,同比+19％,主要得益于理想的天气条件以及公司侧重高毛利产品;同时,这使得北美区域在2024年前三季度的销售额达到5.72亿美元,同比+1％,实现同比增长。其余区域在2024年Q3单季度的销售额同比均出现下滑,欧洲、非洲及中东(EAME)区域销售额为2.03亿美元,同比-14％,主要因为欧洲东部、中部及北部天气条件不佳,且整个区域竞争激烈,致使定价承压。拉美区域销售额为2.87亿美元,同比-18％,主要受到不利天气条件的影响,以及定价承压进一步疲软。亚太区域销售额为2.82亿美元,同比-11％,造成销售额下滑的因素包括客户需求疲软、市场竞争激烈、极端天气条件和市场定价下行等。

   总体来看,虽然2024年Q3公司销售额同比下降,但由于新近按更低的市场定价购入的库存、销量小幅增长产生积极影响,同时管理层聚焦提升业务质量,高毛利产品在销售中占比扩大,公司的毛利率达20.25％,同比+2.30个pct。汇率走势则在同期产生了负面影响。

   多种差异化新产品取得登记,奋进计划持续提升业务质量差异化产品通过创新制剂技术、新颖的原药混配创见来满足种植者的特定需求,创造丰厚回报。为继续壮大差异化产品线,公司2024年Q3继续在全球市场登记并推出多种新产品。其中,Bazak创新型杀虫剂、Upturn微乳型除草剂在印度上市,公司全球首款基于螺虫乙酯开发的制剂产品Matos在韩国获得登记,丙硫菌唑系列产品取得登记的国家继续增加,包括德国、意大利、比利时、保加利亚、阿根廷、澳大利亚、美国等。

   公司已于2024年Q1起启动奋进计划,意在通过提升业务质量重塑公司价值、推动公司逆境崛起。多种差异化新产品取得登记、高毛利产品在销售中占比扩大等结果,反映出公司启动奋进计划后部分落实措施已见成效,这将持续提升公司业务质量,助力公司在2024年到2026年的三年时间逐步实现设定的利润与现金流目标。

   盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现,我们给出了公司盈利预期,预计公司2024-2026年营业收入分别295、308、325亿元,归母净利润分别-19、1.5、5.0亿元,2025-2026年PE分别为115、34倍。考虑到农药行业景气度有望恢复,公司全球市场份额有望持续提升,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示行业与市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;利率及汇率波动风险;气候变化风险;安全生产及环保风险。