歌力思(603808):第三季度国内业务增长稳健,加大海外业务调整力度

国内业务增长5.3％,海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌集团。第三季度收入同比增长1.6％至7.0亿元,归母净利润同比-238.5％至-0.4亿元。国内业务增长相对稳健,收入同比+5.3％;海外业务销售持续下滑、亏损加大,拖累整体业绩表现。公司注重品牌力建设,严控货品折扣,毛利率同比提升0.5百分点。销售费用率+6.9百分点至52.5％,管理费用率同比+1.0百分点至10.1％,主要由于海外地区刚性费用占比高、不良店铺关闭调整、以及国内直营店铺开店较多增加了店铺及人工成本。由于存货减值计提增加,资产减值损失占收入比例同比下滑3.5百分点;受费用增长及资产减值增加影响,净利率同比减少9.1百分点至-5.3％。由于销售不及预期,期末存货同比+22.8％至9.6亿元,存货周转天数同比+68天至375天。

   三大成长期品牌国内表现亮眼,线上渠道增长较快。分品牌看,主品牌歌力思收入保持稳定;三大成长期品牌表现亮眼,SP、LAUREL、IRO中国区分别增长32％/9％/8％,IRO受海外业务拖累,IRO品牌整体收入同比-17％;EdHARDY持续调整,收入同比-20％;歌力思/IRO/EdHardy/Laurel/SP毛利率分别同比-0.5/+3.2/+3.6/-15.8/+0.1百分点。分渠道看,线上渠道表现优异,收入同比+48％至1.1亿元。主要受海外业务拖累,线下收入同比-8％,公司实时调整经营策略,持续关闭低效店,开设店效更高的直营店,较2023年末净开6家店铺,其中直营净开16家,加盟净关10家。

   预计将加大海外业务的调整力度,减少业绩拖累时间。由于海外宏观局势、消费环境仍存在较大不确定性,IRO品牌海外业务自去年三季度以来拖累持续加大,公司预计将对IRO品牌海外业务加快加大调整改善的措施,短期预计增加业绩压力,但有望在快速调整后轻装上阵,有利未来长期发展。

   风险提示:海外业务调整不及预期;存货大幅减值;市场竞争加剧。

   投资建议:国内业务支撑收入增长,盈利短期受海外业务影响,看好加速调整后轻装上阵。2024年国内消费环境疲弱情况下,公司基于多品牌矩阵、国内收入增速行业领先。由于海外业务持续表现不佳,拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损,拖累公司整体业绩,预计公司将加大加速海外业务的调整力度,减少业绩拖累时间,短期盈利承压,看好经过快速调整后公司轻装上阵重新恢复健康稳健增长。主要基于海外业务的拖累,我们下调盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为0.5/1.7/2.1亿元(前值为1.9/2.4/2.9亿元),同比-48.7％/+221.4％/+22.4％。维持6.9-7.4元目标价,对应2025年15-16xPE,下调至"中性"评级。