中国核电(601985):福清检修影响短期电量,中长期成长确定性强

事件:2024年前三季度公司实现营业收入569.86亿元,同比增长1.6％;归母净利润89.34亿元,同比减少4.22％;扣非归母净利润88.66亿元,同比减少3.02％。

   福清4号机组事故小修影响核电电量,新能源电量维持高增:2024年前三季度公司合计发电量1603.88亿千瓦时,同比增长2.7％。其中,核电机组发电量1356.38亿千瓦时,同比下降2.74％;上网电量1267.83亿千瓦时,同比下降2.79％。分电站看,秦山核电、三门核电发电量分别下降1.75％、4.12％,主要由于今年机组检修天数同比有所增加,海南核电发电量下降6.54％,主要由于检修天数同比有所增加,以及受台风影响,配合电网线路检修降功率,导致发电量同比减少;福清核电发电量显著下滑11.1％,主要由于4号机组由于出现0级事件发生两次小修,目前小修已结束,机组重启,预计四季度正常发电。受益于新增装机投产,前三季度公司新能源发电量247.5亿千瓦时,同比增长48.19％,其中光伏、风电分别136.41、111.09亿千瓦时,分别同比增长50.1％、45.91％。公司利润下滑主要由于市场化电价降低,收入增幅低于成本增幅。

   在建与筹建核电项目充足,保障未来成长性:从成长性看,核电维持高速审批为公司提供长期成长空间,核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求,2022年以来国常会连续两年核准10台机组,2024年8月19日,国常会核准5个核电项目共计11台机组,其中公司下属徐圩1号及2号机组(2*120.8万千瓦)、徐圩高温气冷堆(660万千瓦)共计3台机组获国务院核准,合计装机容量307.6万千瓦,公司项目储备再上台阶。随着漳州4号机组的开工,目前公司控股在建机组13台、筹建机组5台,合计装机容量装机容量2064.1万千瓦,预计2024/2025/2026/2027年分别投产1/1/2/5台,未来公司成长确定性强。

   新能源十四五装机规划稳步推进:公司"十四五"规划目标到2025年新能源装机容量达到3000万千瓦,截至2024年三季度末,公司控股新能源装机容量已达到2414.7万千瓦,包括风电783.12万千瓦、光伏1631.58万千瓦;控股新能源在建装机容量1504.52万千瓦,包括风电319.77万千瓦,光伏1184.75万千瓦,十四五装机规划有望如期完成。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为766、857.44、934.36亿元,增速分别为2.2％、11.9％、9％,净利润分别为108.68、116.19、126.63亿元,增速分别为2.3％、6.9％、9％,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年20倍市盈率,对应6个月目标价为11.6元。

   风险提示:核电项目审批进度不及预期、核电及新能源机组投产进度不及预期、下游用电需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。