中芯国际(688981):24Q3收入创历史新高,指引2025年行业温和成长

中芯国际港股发布2024三季度未经审核业绩,24Q3收入21.7亿美元,同比+34％/环比+14.2％,符合指引(环比+13-15％),收入创历史新高;毛利率20.5％,同比+0.7pct/环比+6.6pcts,略超指引(18-20％)。24Q3本土和出口需求带动公司12英寸晶圆需求较好,稼动率和产品结构改善;公司指引24Q4收入环比略增,毛利率稳定,产品组合优化带动ASP提升。维持"增持"投资评级。

   24Q3收入创历史新高,稼动率和ASP环比均复苏。24Q3收入21.7亿美元,同比+34％/环比+14.2％,符合指引(环比+13-15％),收入创历史新高,主要系12英寸产品占比提升、产品组合优化,同时产能利用率和ASP上升所致;毛利率20.5％,同比+0.7pct/环比+6.6pcts,略超指引(18-20％);24Q3折合8英寸晶圆出货量为212.2万片,同比+38％/环比+0.5％;产能利用率为90.4％,同比+13.3pcts/环比+5.2pcts;折合8英寸ASP环比+15.5％。

   24Q3中国地区收入占比提升,下游消费类需求复苏。1)按地区:24Q3中国、美国、欧亚区收入分别占比86.4％、10.6％和3％,中国地区占比有所提升,主要系部分海外客户在24Q2备货较多,24Q3占比回落,同时中国客户在本土需求加速及出口需求整体良好的情况下,逐步进入中高端产品市场;2)按下游:24Q3消费类需求逐步恢复,工业和汽车领域依然疲软。24Q3智能手机收入5.1亿美元,同比+33.4％/环比-9.7％;PC和平板电脑收入3.36亿美元,同比-12％/环比+43％;消费电子收入8.7亿美元,同比+145％/环比+38.9％;互联和IoT收入1.68亿美元,同比-1％/环比-13.5％;工业和汽车收入1.62亿美元,同比+18％/环比+13％。

   2025年除工业及汽车外需求预计持续复苏,整体行业晶圆预计量增价跌。展望2025年,公司预计整体半导体行业成长,消费类、IoT类等需求预计持续复苏,工业和汽车领域仍未见底,AI领域增速预计10％以上,其他领域增速预计4-9％。2025年行业产能依然供过于求,行业内晶圆出货量可能同比两位数百分比增长,但晶圆价格可能有所松动,整体收入增速为个位数百分比。

   公司指引24Q4收入环比略增长,未来将加速布局功率产能。1)24Q4指引:四季度为传统淡季,但出货量未受太大影响,公司预计释放3万片/月的产能,新产能验证导致整体稼动率环比下滑;同时公司将通过产品组合优化提升ASP,进而收入环比略有增长;公司指引24Q4收入5.3-5.4亿美元,中值同比+17.6％/环比+1.65％,毛利率11-13％,中值同比+8％/环比稳定;2)2024全年指引:预计收入80亿美元左右,同比增长约27％;全年毛利率预计17％左右,年底月产能折合8英寸90万片左右;3)未来规划:公司将加速布局功率产能,整合背面处理、键合、逻辑等工艺能力,重点布局工业和汽车新能源领域。

   投资建议。公司24Q3稼动率和ASP环比均复苏,收入创历史新高。展望24Q4,公司指引12英寸产能持续开出,稼动率略有下滑,晶圆ASP有所提升,收入环比略有增长,毛利率保持稳定。结合业绩情况,我们预计2024/2025/2026年收入为565.6/644.8/719.0亿元,预计归母净利润为35.5/45.0/57.6亿元,对应PE为225.2/177.8/138.9倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产能供过于求的风险,设备交付不及预期,先进制程受制裁的风险,产能扩张不及预期,行业景气度恢复不及预期的风险。