厦门象屿(600057):坏账计提拖累盈利,主业经营表现韧性-三季点评

事件描述厦门象屿披露2024年三季报:2024年前三季度,公司营业收入为2977.0亿元,同比下降19.2％,归母净利润8.9亿元,同比下降24.7％;2024Q3,公司营业收入为942.2亿元,同比下降30.3％;归母净利润为1.1亿元,同比下降61.8％。公司发布计提信用减值准备公告,公司将对德龙系的预付款项转入其他应收款,目前德龙系工厂在管理人的监督下生产经营,根据评估初步结果和公司的会计政策,2024年7-9月,公司对德龙系相关债权计提坏账准备2.11亿元,减少公司当期"归属于母公司股东的净利润"1.58亿元。

   事件评论需求持续承压,营收同比下降。2024Q3,下游制造业客户采购需求疲弱,PPI同比持续为负,大宗商品价格承压。三季度南华金属指数/能化指数/农产品指数均值同比分别下降1.7％/1.9％/9.4％,环比分别下降7.7％/7.8％/2.8％,公司大宗商品经营规模有所下降,收入同比下降30.3％。

   江苏德龙计提损失,主业经营韧性显现。2024Q3,公司期间费用率同比下降0.3pct至1.4％,各项费用管控较好。估算期现毛利率(毛利润+投资净收益+公允价值变动净收益)为2.0％,期现毛利率相对平稳。三季度公司信用减值损失为2.4亿元,主要为江苏德龙计提坏账,减少当期公司归母净利1.58亿元。若剔除此因素,公司归母净利同比仅下降7.3％至2.7亿元,主业经营稳健。随着集团统筹处理债券,后续影响有限。

   供应链策略调整,经营净现金流同比下降。公司主动调整农产品供应链策略,加强流量经营和滚仓操作,经营货量和经营净现金流下降。2024Q3,公司经营活动产生的现金流量净额同比减少流入66.0亿元。

   经营阶段性触底,静待需求起暖。在面临诸多外部挑战下,公司持续优化经营策略,关注风控能力,加速拓展国际业务,积极把握造船周期。伴随财政政策逐步发力,公司持续调整优化,经营业绩有望逐步企稳修复。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3/21.4/25.2亿元,对应PE分别为13.2/6.3/5.4X,重申"买入"评级。

   风险提示1、大宗商品价格大幅波动。经过多年以来的持续优化,公司大宗商品供应链综合服务中,交易价差利润占比已经大幅下降,同时,公司使用期货套保对冲大宗品价格的波动影响,并尽力控制大宗价格敞口。但若宏观经济持续下行,大宗品价格波动加剧,仍可能会对公司业绩产生一定负面影响。

   2、供应链业务操作风险。公司已建立严格的内控制度,风险管理经验丰富;但若衍生业务等供应链操作风险暴露,投资者则可能面临较大损失。

   3、汇率波动风险。公司部分大宗商品在海外采购,运用外币结算,若短期内汇率大幅波动,将会产生汇兑损益。