赛力斯(601127):Q3业绩大超预期,盈利能力持续突破-三季点评

事件描述赛力斯发布三季度报告,2024年前三季度实现营业收入1066.27亿元,同比+539.24％;归母净利润40.38亿元,同比扭亏为盈。

   事件评论业绩超预期,盈利能力大幅改善。公司24Q3实现收入415.82亿元,环比+8.05％;实现归母净利润24.13亿元,环比+71.74％。营收端实现环比高增长,主要系公司核心车型问界系列交付增长所致,公司24Q3问界系列汽车销量11.04万辆,环比+11.8％。利润端,公司24Q3毛利率为25.53％,同环比分别为+17.95pct/-1.94pct,环比略有承压,主要由于会计政策调整所致,新会计准则背景下公司将保证类质量保证费用计入租金成本,还原后24Q3公司毛利率为28.43％,同环比分别+20.85pct/+0.95pct,还原后毛利率环比提升,主要系产能爬坡优化盈利能力,24Q3问界M9交付达4.93万台,环比+2.4％,交付表现稳定;M7交付达4.49万台,环比+21.3％,交付节奏环比修复;M5交付达1.62万台,环比+18.8％。净利率方面,公司24Q3净利率达5.80％,环比+2.15pct,其中,公司Q3减值损失达5.49亿元,加回减值损失后公司实现归母净利润达29.62亿元,归母净利率达7.12％,同环比分别+22.76pct/+2.96pct。盈利能力大幅改善,其主要原因为期间费用管控能力持续优化所致,公司Q3期间费用率为16.91％,同环比分别-13.84pct/-5.20pct,其中公司销售费用率为11.14％,同环比-5.48pct/-4.27pct,管理费用率为2.47％,同环比-3.42pct/+0.58pct,研发费用率为3.71％,同环比-3.71pct/-1 .16pct。

   产品结构持续优化,叠加入股引望,盈利能力仍有上行空间。问界M5/M7/M9在手订单充足,且订单持续保持稳定增长,当前问界M9累计大定已突破16万台。后续随着M9五座版逐步开启交付,问界M9总体交付占比有望提升。同时,问界M8车型落地预期加强,M8及M9交付增加持续改善公司产品结构,盈利能力有望持续优化。公司于近期公告入股引望10.00％股权,伴随着华为智选持续放量,单车ASP增长、销量持续提升,叠加智驾包开启阶梯式收费,引望后续营收及利润有望持续保持高增长,赛力斯入股引望10％股权,投资收益增厚公司利润,盈利能力仍有较大提升空间。

   公司深度合作华为,以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局,有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。基于公司问界车型订单及车型表现超预期,我们上调了公司的业绩预测。预计公司2024-2026年归母净利润为58.02/90.4/113.63亿元,当前市值对应估值30.37/19.49/15.51倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、新能源车销量不及预期。若新能源车景气度下滑,市场整体销量波动较大,则对公司汽车销量有一定风险。

   2、新平台车型推进不及预期。若新车型推进情况不及预期,可能会导致销量/业绩表现低于预期。

   3、芯片及零部件短缺风险。如果芯片电池等关键零部件供应紧张,则可能对车辆按时交付造成影响。

   4、市场竞争加剧风险。随着进入市场的新能源整车厂商的逐渐增多,市场竞争加剧,公司面临价格战等风险。