曲美家居(603818):国内外共振改善,化债加速可期-季报点评

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入8.34亿元(同比-15.2％),归母净利润-0.21亿元(23Q3同期-0.49亿元),扣非归母净利润-0.12亿元(23Q3同期-0.64亿元),利润端亏损同比收窄。

   国内:产品迭代、组织优化,费用节降显著。24Q3国内收入同比下滑20％左右,其中预计零售承压、工程增长。公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简,费用持续下降(24Q3管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少871万、2501万、562万,剔除离职补偿影响后费用改善更显著)。24年Stressless国内重点打造旗舰店,提升品牌形象,曲美Pro、曲美lab等持续推新、家装＆大宗渠道积极拓展。伴随国内产品升级、组织优化、渠道降负,有望驱动国内经营改善、盈利能力改善,预计25年国内经营实现盈利(不考虑租金收益)。

   海外:Ekornes订单改善,盈利稳步修复。24Q3Ekornes收入同比-10.6％((威克朗口径)),预计主要系海外生产端短期受限,24Q3欧洲/北美收入分别占比44.4％/36.5％、同比+6.5％/-25.9％,欧洲恢复较好、北美延续承压。预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4海外收入有望实现转正。Stressless持续推动产品创新升级,功能性、时尚度均有所提升。伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落,盈利能力稳步回升。

   债务置换提速,降息优化财务费用。债务方面,公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平,预计财务置换明年年初有望完成,财务费用降低。伴随海外降息逐步落地,且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流,债务规模有望降低,财务费用持续下降。

   盈利预测与投资评级:考虑24年下游需求恢复不及预期,我们下调公司2024-2026年归母净利润至-1.5亿元/1.6亿元/3.1亿元,2025-2026年对应PE为14.4X/7.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:国内消费复苏低于预期、降息节奏不及预期、海外需求不及预期、测算误差风险。