古井贡酒(000596):年份原浆势能延续,Q3费用率降低持续兑现-季报点评

事件:2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为190.69/47.46/47.00亿元(同比+19.53％/+24.49％/+25.55％);2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.63/11.74/11.59亿元(同比+13.36％/+13.60％/+14.52％)。年份原浆势能延续,全国化稳步推进。2024Q3公司营业收入/归母净利润分别为52.63/11.74亿元(同比+13.36％/+13.60％),需求相对偏弱背景下古井贡酒Q3收入、利润增长势能依然强劲。我们预计省内年份原浆延续放量势能,奠定公司增长基本盘,此外,公司全国化稳步推进,省外梯队市场建设成型,第一梯队已有4-5个市场突破10亿元,第二梯队3-5亿元市场有一定的储备,第三梯队全部过亿,未来全国化扩张空间可期。Q3毛利率略有承压,规模效应持续释放费用率降低持续兑现。24Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-1.55/+0.05pcts至77.87％/22.30％;销售费用率/管理费用率分别同比-5.32/-0.14pcts至23.01％/6.07％;经营性净现金流同比+34.55％至13.34亿元;预收款(含合同负债)同比/环比分别-41.61％/-12.75％至19.36亿元。我们预计,毛利率下降预计主要系公司价位相对较低的单品占比阶段性回升。销售费用率下降之下公司净利率提升幅度相对较小,主要系Q3单季度税金及附加率同比+2.40pcts至17.21 ％。

   考虑到需求整体相对偏弱,我们略下调公司盈利预测,预计24-26年公司收入分别为239.6/281.6/326.8亿元(前值分别为247.4/295.3/347.5亿元),归母净利润分别为55.7/69.1/83.9亿元(前值分别为59.0/74.8/92.2亿元),对应PE为20.8X/16.8X/13.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期。