高争民爆(002827):Q3利润持续增长,受益西藏基建发展-2024年三季报点评

【投资要点】公司公布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入11.7亿元,同比+1.37％,归母净利润1.1亿元,同比+33.47％;对应Q3实现收入4.48亿元,同比-4.29％,归母净利润0.56亿元,同比+11.46％。

   西藏地区项目高景气,前三季度收入保持稳定增长。受益于于西藏地区基建设施和矿山项目等逐步开工,西藏地区民爆行业保持高景气,1-9月销售产值3.32亿元,同比+102.06％,从而使得公司2024年以来收入保持稳健增长,其中单三季度公司收入同比小幅下降,我们判断主要因为部分项目结转季节性所致。降本增效,期间费用率下降。2024年前三季度,公司毛利率26.91％,同比下降2.63个百分点,对应Q3单季度毛利率28.79％,同比下降1.91个百分点,判断主要因为结转项目毛利率正常波动。但2024年前三季度,公司降本增效成效显著,期间费用率同比下降3.7个百分点,从而使得公司利润保持增长。

   现金流总体保持可控。截止到2024年前三季度,公司应收账款及票据9.80亿元,同比+25.3％,经营净现金流0.25亿元,同比减少0.26亿元,但经营净现金流总体仍然为正,现金流总体可控。

   看好水利、矿山项目带动公司成长。2024年前三季度,我国水利管理业投资增速37.1％,是景气度相对较高的细分板块,我们判断在国家安全及新能源战略的推进下,水利水电投资仍将保持较高增速,带动相关民爆需求增长,公司作为西藏地区头部公司核心受益。此外,根据公司招股书披露,2015年,公司在重大水利项目拓展方面取得成效,重点项目规模效应体现,人员数量及人工成本虽有所增长,但增幅相对较小,使得当年爆破服务业务毛利率同比2014年上升15.89个百分点。我们认为随着重大水利项目推进,公司爆破服务业务规模效应有望再次体现,重复2015年故事,使得毛利率上升,进一步释放业绩弹性。此外长期来看,2024年西藏政府指出要加强铜、锂等战略资源开发,目前已有多个铜矿储备项目,未来随着项目建设,民爆需求有望进一步提升。

   【投资建议】预计2024-2026年,公司归母净利润1.21/2.22/3.88亿元,同比+23.56％/83.56％/74.97％,对应当前市值76.91/41.90/23.95xPE。给予"增持"评级。

   【风险提示】建设需求不及预期;

   毛利率不及预期;

   回款不及预期;