经纬恒润(688326):24Q3亏损进一步收窄,业绩拐点有望临近

20241108-山西证券-事件描述10月30日,经纬恒润发布2024年三季度业绩报告,2024年前三季度公司实现营业收入35.46亿元,同比+24.05％;归母净利润实现-4.10亿元,同比-192.53％,扣非归母净利润实现-4.75亿元,同比-179.20％。Q3单季度经纬恒润实现营收15.19亿元,同比+30.80％,环比+33.52％;归母净利润为-0.77亿元,同比-50.08％,环比+45.81％;扣非归母净利润实现-0.88亿元,同比-44.83％,环比+47.64％。

   事件点评营收稳步增长,毛利率环比改善。Q3单季度经纬恒润实现营收15.19亿元,同比+30.80％,环比+33.52％,主要由于汽车电子产品销售订单量持续增加。2024年Q3公司加权ROE为-1.78％,同比-0.78pct,环比+1.41pct;毛利率/净利率分别为23.95％/-4.81％,同比-3.44pct/-0.4pct,环比+3.04pct/+7.71pct,头部客户高价值产品订单及技术进步进程下,毛利率有望继续提升。

   费用控制效果显著。2024年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为6.83％/6.43％/16.70％/-0.56％,同比+2.31pct/-0.41pct/-7.54pct/+0.77pct,环比-0.43pct/-1.70pct/-5.00pct/+0.38pct,管理费用、研发费用同环比均有下降,随着研发成果转化,公司业绩拐点有望临近。

   公司客户结构持续优化,智能化产品矩阵不断丰富,并开始陆续进入到量产阶段。客户端,吉利汽车已经超越一汽集团成为公司第一大客户、小米汽车成为重要的增量客户,公司积极拓展Stellantis、舍弗勒等海外客户,马来西亚工厂已经成功量产。产品端,公司区域控制器等产品量产配套新客户小米,R-EPS产品量产配套比亚迪,为小鹏MONAM03配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品,这些标志性产品的量产将为公司营收快速增长打下基础。2025年,公司有更多在研项目将进入量产阶段,之前公司的高研发投入有望进入收货期。包括:基于EyeQ6L方案的前800W一体机产品、基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品、区域控制器产品等都将进入量产阶段。在底盘域方面,CDC空簧配套的合资与自主客户车型将进入量产阶段;在新能源和动力系统方面,BMS、多合一等产品将陆续起量,Stellantis的VCU产品明年也会陆续起量。

   投资建议汽车电子与智能化零部件市场国产替代与价值量提升空间并存,将是国内汽车零部件企业未来重要的市场,前景广阔。公司作为国内汽车电子领先型企业,近年来通过高研发投入成功的完善了产品矩阵化布局,同时积极开拓自主与海外客户。随着之前定点项目的陆续量产,公司业绩拐点有望临近,进入收获阶段。预计24-26年公司营收分别为56.16/68.62/84.45亿元,同比+20.1％/22.2％/23.1％;归母净利润分别为-3.79/0.92/5.40亿元,同比-74.6％/124.2％/487.7％,EPS分别为-3.16/0.77/4.50元。首次覆盖,给予公司"增持-A"评级。

   风险提示新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期,若客户搭载率不及预期,将会影响公司收入假设。

   下游客户开拓及客户销量不及预期。公司客户欧美汽车企业占比高,若下游客户车型销量不及预期将会影响公司收入假设。

   原材料成本上涨风险。汽车芯片等关键原材料上涨将会影响公司成本,若再次出现汽车芯片短缺等情况,将会影响公司利润水平。

   汽车市场竞争恶化风险。若汽车市场竞争持续加剧,可能会导致产品价格持续下降,将会影响公司利润水平。