中科曙光(603019):毛利维持增长,持续受益国产化和AI化的发展趋势-3季报点评

公司发布2024年3季报:收入80.41亿元,同比增长3.65％,归母净利润7.70亿元,同比增长2.57％,扣非净利润4.45亿元,同比增长8.66％。

   维持了主营的相对稳定。单季度来看,公司收入23.29亿元,同比下滑1.19％,;净利润2.06亿元,同比增长0.41％;扣非归母净利润0.79亿元,同比下滑24.55％。

   联营企业海光信息(持股27.96％)业绩大增,公司前三季度获得4.12亿投资收益。海光前三季度收入61.37亿元,增速55.64％,归母净利润15.26亿元,增速69.22％。其中Q3海光收入增速达到78.33％,2024年以来呈现逐季加速态势。考虑到国际形势有利于国产化推进,我们认为海光有望持续给公司带来较好的收益。

   2024年服务器行业受到结构性需求影响较大。从服务器行业相关公司半年报和三季报数据来看,面向海外市场的企业取得了不错的增长,华为合作伙伴也在2024年取得了较好的增长。国内头部厂商中,浪潮或受互联网厂商需求带动,业务快速增长,但毛利率下滑导致利润仍不及2022年水平,同比数据上来看曙光和紫光收入增长平稳且盈利水平稳定,但对比2022年1-9月来看,仅有曙光保持了毛利的增长。2024年国内互联网厂商资本开支加大迹象明显,白牌化服务器需求增长,与此同时国内AI芯片供应方面未能充分满足市场需求。2025年,随着国产芯片的性能提升和产能释放,我们认为AI服务器需求将重回快速增长势头。

   单季度毛利率表现明显好于同行。公司Q3毛利率28.20％,较上年同期增长了2.71PCT,环比也有2.42PCT的提升。在同行都因为白牌业务毛利率下滑的同时,体现出了产品和布局的差异性。

   费用方面,公司前三季度销售、管理、研发费用同比分别增长了13.61％、23.98％、14.49％,Q3三大费用增幅达到27.36％,对当季业绩形成拖累。2023年公司员工总数增长10.26％,相应加大2024年了人员成本的压力。

   受到AI带来的大算力服务器需求拉动,IDC预测2023-2028年我国液冷服务器市场年复合增速将达到47.6％,公司控股企业曙光数创(间接控股62.07％)是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业,将助力公司液冷服务器领域的布局。

   首次覆盖并给与公司"增持"的投资评级。公司作为国内服务器领域的头部厂商,充分受益于服务器国产化和AI拉动的算力存储增长趋势。预计24-26年公司EPS分别为1.34元、1.69元、2.13元,按11月7日收盘价75.60元计算,对应PE为56.26倍、44.76倍、35.47倍。

   风险提示:国际局势的不确定性;行业竞争加剧。