杭州银行(600926):资产质量优异,发力科创金融-深度研究

ROE拆分:杭州银行整体呈现资产质量优异、低负债成本、高中收的

  特点。(1)资产质量处在同业最优水平,主要得益于公司"不以风险换

  发展"的长期主义经营视角。疫情后经济复苏弱于预期,稳经济政策下

  基建领域信贷需求提升,公司降低风险偏好,提升广义基建类贷款占

  比,小微贷款增速放缓。目前行业资产质量普遍承压的环境下,公司实

  际资产质量水平和信用成本保持较大"安全边际",风险抵补能力充足。

  (2)净息差与行业差距收窄,对公压舱石优势延续,24H1对公贷款

  息差高出江浙地区其他城商行平均97bp,并为其他业务提供大量低成

  本负债。零售贷款重质量,受经济复苏弱于预期、地产价格波动等影

  响,公司谨慎选择零售客群,看好经济复苏后,信用小微带来的收益提

  升机会。(3)科创金融带动托管中收,巩固综合金融服务优势。

   短期看公司存量资产质量优异,流量拨备较厚,足以在未来应对经济

  周期和利率周期冲击。存量角度,据《银行超额拨备还原与估值分析》

  中构建的超额拨备指标看,24Q2末超额拔备2/归母净利润达270％,

  多年保持A股上市银行首位。流量角度,银行风险偏好决定未来的资

  产质量,进而决定其盈利能力。公司风险偏好非常低,生息资产收益率

  -信用成本长期低于江浙城商行平均,表明偏好中低风险资产的同时计

  提了充足的拨备,质量有望保持优秀。测算若超额拨备在未来5年均

  衡释放,当前隐含ROE约21％,足以应对未来经济及利率周期冲击。

   中期看管理层稳定,科创金融提供增长潜能。管理层年富力强,现任董

  事长、副行长均为内部提拔,为行内战略的长期推进与贯彻执行奠定基

  础。同时,公司抓住浙江深入实施创新强省机遇,将科技文创金融作为

  差异化战略方向,目前正在向数据与行业专业化驱动转型的"科创3.0"

  转型。一方面打造科创企业线上融资平台,以科创企业评估模型为核

  心,推动小额标准信用贷款;另一方面通过行业研究数据筛选细分行业

  中最具成长潜力的企业,提前布局触达客户,以中长期流贷或项目贷款

  为核心,并附加期权选择权。24Q2末累计服务科技型企业2.2万户,

  融资敞口余额779亿元,创业股权投资基金托管规模达1,730亿元。

   盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速分别为

  17..49％/14.20％,EPS分别为2.73/3.14元/股,当前股价对应24/25

  年PE分别为5.03X4.38X,对应24/25年PB分别为0.76X/0.67X.

  考虑到公司基本面优质,资产质量夯实,给予公司24年PB估值1X,

  对应合理价值17.96元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济下行;(2)杭州基建投资进度慢于预期,对公

  需求下滑;(3)利率大幅波动;(4)区域存款竞争加剧等。