恒源煤电(600971):煤炭量价齐跌致24Q3归母净利环比下降43％,煤电长远发展可期-公司季报点评

24Q3归母净利1.9亿,同比/环比-64％/-43％。公司前三季度实现营收/归母净利54.1/9.4亿元,同比-9.4％/-42.2％。其中Q3归母净利1.86亿元,同比/环比-63.9％/-43.1％。

   24Q3煤炭业务量价齐跌、成本提升致毛利环比-50％(销量/售价/成本-8％/-12％/+9％)。1)产销量:前三季度原煤产量/商品煤产量729/563万吨,同比+3.8％/+1.1％,其中24Q3原煤产量/商品煤产量235/179万吨,同比-7.6％/-9.7％,环比-1.9％/-6％。前三季度商品煤销量569万吨,同比-1.1％,其中24Q3销量181万吨,同比/环比-7.7％/-8％。2)售价:前三季度商品煤平均售价901元/吨,同比-7.6％,其中24Q3售价785元/吨,同比/环比-5％/-12.1％。3)成本:前三季度单位生产成本572元/吨,同比+14.8％,其中24Q3单位成本603元/吨,同比/环比+47.5％/+8.6％。4)毛利:前三季度煤炭业务毛利18.7亿元,同比-31.8％,其中24Q3毛利3.3亿元,同比/环比-59.7％/-50.3％。

   参与竞拍山西省化树塔区块煤炭探矿权,有利于资源接续保障公司长远发展。

   公司于2024年10月18日发布公告,参与山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权竞拍,该地块拟出让年限5年,出让起始价1000万元,出让收益率2.4％,要求竞买人具有运营120万吨/年及以上煤炭矿山生产的实力和业绩、且净资产超过30亿元,预计于2024年11月14日开始参与限时竞价。我们认为公司参与煤炭探矿权竞拍符合煤炭主营业务发展战略,可充分保障公司后备资源储量,确保公司长远发展。

   在建高效机组有序推进,稳步促进风光新能源融合发展。目前钱电二期100万千瓦超临界燃煤机组项目(持股比例50％)正有序推进。并且成立皖恒新能源投资建设80万千瓦风光新能源项目,一期30万千瓦风电项目已经开始建设。此外积极推进矿区分布式光伏发电项目,增资宿州热电投资建设风光新能源项目,有利于煤电新能源产业融合。

   盈利预测和估值。我们认为,公司作为安徽省内煤电一体化的国有大型煤企,煤炭资源和区位优势显著,在建高效火电机组和绿电项目稳步推进。我们预计24-26年公司归母净利润为12.2/13/14.3亿元,对应EPS为1.01/1.09/1.21元,参考煤炭板块可比公司,给予2024年10～12倍PE,对应合理价值区间10.15～12.17元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑;新建电力及新能源项目投产不及预期。