佳禾智能(300793):深耕声学领域,XR+AI打开成长空间-首次覆盖报告

公司基于电声领域的技术积累,通过内生外延积极推进产业链的纵向延伸和产品线的横向扩张。展望未来,我们看好公司在耳机+音箱领域凭借深厚的技术储备实现稳定增长;同时在AR眼镜、智能手表、储能等新兴业务领域持续发力,开启第二成长曲线。我们预计2024-26年归母净利润分别为1.10、1.74、2.25亿元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   佳禾智能:国内领先的电声厂商。公司于2013年成立,2019年在深交所上市。目前公司已形成耳机、音箱、智能可穿戴、储能四大产品矩阵。24H1耳机、音箱、智能可穿戴及其他收入占比分别为76.27％、14.52％、9.21％。

   内生:研发+客户+制造优势,打造护城河。1)研发战略:秉持"新产品、新技术、新器件、新工艺、新系统"的"五新"研发战略,引领行业技术前沿,保持产品与技术竞争力。2)客户战略:公司精准把握国内外经济形势与市场动态,实施"大客户、大订单"战略,与Harman、Beats、安克、科大讯飞等全球头部厂商保持长期稳定的战略合作关系;3)制造战略:打造"东莞-越南-江西"三位一体布局,依据客户订单的具体需求、各地生产成本差异等因素,因地制宜调度各基地产能任务,实现灵活生产。

   外延:积极推进外延并购,实现横纵拓展。成立之初,公司以电声业务起家,而后依靠外延并购进行产品线的横向拓展和产业链的纵向延伸。2021-24年公司先后入股索迩电子、赣锋锂电、瑞欧威尔、物奇微电子、珑璟光电、佳超电子,纵向延伸布局可穿戴产品核心零部件振子、芯片、锂电池等环节,同时横向拓展AR眼镜、新能源等新兴产品线,开辟第二成长曲线。

   盈利预测:我们预计2024-26年营业收入分别为26.71、30.25、34.05亿元,同比+12.3％、+13.3％、+12.6％;归母净利润分别为1.10、1.74、2.25亿元,同比-17.4％、+58.7％、+29.3％。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。