博威合金(601137):新能源带动盈利高增,项目扩建加速成长-2024Q3点评

业绩概要:公司2024年前三季度实现营业收入145.9亿元(同比+16.5％),实现

  归母净利润11.0亿元(同比+38.8％),扣非后归母净利润为10.6亿元(同比

  +33.2％),对应基本EPS为1.40元。其中,公司Q3实现营收57.2亿元(同比

  +19.6％,环比+30.4％),归母净利润4.60亿元(同比+38.9％,环比+22.7％),扣

  非后归母净利润为4.51亿元(同比+42.8％,环比+26.7％),单季度基本EPS为

  0.59元;

  "新材料+新能源"双轮驱动:公司着力打造以"新材料为主、新能源为辅"的发

  展战略:①作为具有国际竞争力的特殊合金材料引领者,公司的新材料产品涵盖有

  色合金的棒、线、带、精密细丝四类,广泛应用于人工智能、6G通讯、半导体芯

  片、智能终端及装备、汽车电子、人形机器人等行业;②国际新能源业务方面,公

  司主要业务包括单晶硅电池片及组件的研发、生产和销售,以及光伏电站的建设运

  营,主要客户为全球知名光伏开发商、EPC和运营商等。2024年前三季度,①公

  司铜合金业务收入稳步提升,主要由销量增长所驱动,随着数字化赋能业务成效显

  现,公司储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量大幅增长,公司

  的年产5万吨特殊合金带材项目、越南3.18万吨线材项目自2023年投产后产能利

  用率持续攀升,前者已达到了较高的利用率水平;②公司的新 能源业务由越南博威

  尔特负责研发及生产,太阳能电池片及组件产品主要销往美国、欧洲等地区,具备

  海外产业链布局及成本优势。

   博威尔特越南1GW电池片扩产项目于2023Q1投产

  并迅速量产,海外旺盛的需求带动了公司新能源业务的强劲增长,随后公司计划建

  设"越南3GWTopCon电池片项目"、"美国2GWTopCon组件+电池片项目",

  目前项目建设均有序推进中,新能源业务竞争力有望进一步提升。

   单Q3来看,推

  测营收实现环比较大增长主要由光伏组件销量增长所牵动,且预计Q4光伏需求旺

  季仍能带动组件实现产销两旺;

   新能源业务提振盈利性:2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为15.7％/7.5％

  (同比+1.38pcts/+1.21pcts),主要得益于光伏组件销量增长优化产品结构,带动

  整体业务盈利性提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为16.5％/8.1％(环比

  +1.18pcts/-0.51pcts),推测毛利率提升主要系新能源业务增长带动盈利提升,净

  利率环比出现背离主要系财务费用率环比大幅增长3.88pcts至2.34％,推测主要

  归咎于三季度产生了较多的美元汇兑损失;

  反补贴调查初裁落地:美国商务部于今年4月宣布了其对柬埔寨、马来西亚、泰国

  和越南的光伏电池和组件展开反补贴及反倾销调查。据10月1日初裁结果显示,

  博威尔特的反补贴税率为0.81％,属于唯二税率低于1％的企业。因此我们预计公

  司的光伏组件业务将具备较强的竞争力和盈利性,有望在海外市场保持快速成长;

  项目建设有序推进中:截至2024H1,①"3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目"

  已完成主体厂房的建设工作,其他工作按计划推进;"2万吨特殊合金电子材料线

  材扩产项目"已完成主体厂房及基础配套设施建设工作,进入设备安装、调试阶段,

  其他工作按计划推进。②"越南3GWTopCon太阳能电池片项目"已完成厂房等

  基础设施的建设工作,签订重点设备的采购合同,将进入设备交付、到货及安装调

  试阶 段,预计有望在2024Q4投产。③"美国2GWTopCon组件和2GWTopCon

  电池片项目"完成了项目土地及厂房的购买协议的签订,完成了2GWTopCon组

  件项目重点设备的采购合同的签订等工作,完成了运营团队的搭建工作,2GW

  TopCon电池片项目正在快速推进。随着光伏产品产能的扩张,公司产品结构有望

  持续优化,盈利性有望持续提升;

  投资建议:公司2024年全年目标销量为:11.5万吨合金棒材、3.6万吨合金线材、

  7.2万吨合金带材、3.3万吨精密细丝和3.2GW光伏组件。公司将数字化研发转化

  为业务价值,推动了新材料板块向人工智能、6G通讯、半导体芯片、人形机器人等

  新兴行业的迈进,同时利用数字化优势敏锐捕捉了美国新能源市场的发展需求,并

  通过海外项目建设来争取市场先机,"新材料+新能源"双轮驱动将彰显公司的成长

  潜质。我们预计公司20242026年实现营业收入分别为209/250/291亿元,同

  比+17.9％/+19.4％/+16.3％,实现归母净利润分别为14.9/19.4/23.9亿元,同

  比+32.6％/+30.4％/+23.2％,对应PE10.2X/7.8X/6.3X。首次覆盖,给予"增

  持"评级。

   风险提示:国际政策变化、欧美贸易壁垒致行业发展受阻、原材料价格大幅度波动、

  项目进程不及预期、光伏装机需求不及预期等。