爱美客(300896):24Q3盈利质量提升,关注消费复苏对业绩的催化

事件:公司发布24Q3业绩

   点评

   前三季度收入和利润稳步增长。前三季度,公司实现收入23.8亿元(+9.5％),归母净利润15.9亿元(+11.8％)。分季度看,24Q3公司实现收入7.2亿元(+1.1％),归母净利润4.6亿元(+2.1％),净利率达到66.7％(+1.5％)。我们认为公司核心产品嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓,主要受到消费环境影响。

   费用率优化,盈利质量进一步提升。前三季度,公司毛利率为94.8％(-0.5pp),经营利润率为78.4％(+2.4pp)。经营利润率提升主要系销售和管理费用率下降。公司当期销售费用率为8.7％(-1.1pp),管理费用率为3.9％(-1.3pp),研发费用率为7.9％(+0.5pp),三项费用率优化约1.9个百分点,盈利质量进一步提升。

   我们看好公司新品和新适应症放量,产品和品牌优势突出。2024年10月宝尼达2.0正式获批,用于纠正颏部后缩,并预计于25Q1上市。我们认为其在不透光、持久性等方面优势突出,相比同类填充剂有竞争力。我们认为宝尼达2.0的上市以及减肥、脱发等在研产品将进一步丰富公司产品矩阵,提升品牌竞争优势。

   盈利预测及估值

   我们预计公司2024-25年收入分别为31.3亿元/36.4亿元,同比增长9.2％/16.2％(前值为35.0亿元/43.6亿元。下调主要系2024年宏观消费不景气,2025-26年消费复苏节奏仍待观察。从中期维度考虑,我们认为2025-26年消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖,以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复,叠加宝尼达2.0的正式上市,有望提振收入增长中枢),归母净利润为20.5亿元/23.8亿元,同比增长10.4％/16.1％(前值为22.9亿元/28.8亿元。下调及预测原因同前)。根据可比公司,我们认为爱美客作为行业龙头,品牌和渠道壁垒优势突出,给予2025年38XPE(原为36x),下调目标价12％至每股HKD299.47。我们建议关注后市消费复苏下公司的业绩表现,维持"优于大市"评级。

   风险

   医美行业政策性风险,宏观环境影响医美行业景气度,研发及产品放量不及预期的风险。