徐工机械(000425):国际化+高端化持续推进,盈利能力增强

公司发布2024年三季报

   公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入687.26亿元,同比-4.11％;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71％,扣非后归母净利润48.89亿元,同比+11.85％。单季度来看,2024年第三季度,徐工机械实现营业收入190.94亿元,同比-6.37％;归母净利润16.03亿元,同比+28.28％;扣非后归母净利润15.94亿元,同比+59.91％。

   盈利能力持续增强,经营质量加速改善

   2024年第三季度,公司盈利能力显著提升,单季度毛利率达25.54％,同比增长2.53个百分点,环比增长2.65％。此轮增长主要受益于海外市场的拓展以及新兴产品的贡献。与此同时,公司经营质量也在加速改善,前三季度经营活动现金流量净额为20.44亿元,同比增长24.45％,显示出良好的资金流动性。公司回款质量也在不断提升,经营效率显著增强,表内应收款项第三季度环比二季度下降28.83亿元。为进一步优化财务结构,公司正通过资产证券化手段盘活存量资产。10月16日,公司发布公告,计划发行总额不超过200亿元的资产证券化项目,以改善资产负债结构,提高资产周转效率。

   国际化布局持续完善,产品结构不断优化

   公司积极推进国际化战略,根据公司公众号信息,前三季度公司国际化收入同比增长约9％,海外市场的拓展逐渐加速,收入占比提升至46.66％。根据公司中报,公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区,且在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等国家的海外产能布局正在逐步完善。此外,公司重视高端产品结构调整且成果显现,发展后劲持续增强。2024年H1高端产品收入同比增长10％以上,且收入占比超32％,同比增长4个百分点,其中新能源产品进入增长快车道,收入同比增长26.76％;"三高一大"和专精特新产品也迸发新活力,取得显著成果。

   投资建议

   我们看好公司长期发展,修改之前的盈利预测为:2024-2026年分别实现营业收入904.53/1041.29/1207.44亿元(前值为989.70/1117.13/1269.89)亿元;归母净利润60.46/75.39/96.25亿元(前值为64.70/83.18/105.26亿元);2024-2026年对应的EPS为0.51/0.64/0.81元(前值为0.55/0.70/0.89元)。公司当前股价对应的PE为16/13/10倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   1)国内行业需求不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)应收账款回收风险,变成坏账准备;4)行业竞争加剧。