环旭电子(601231):全球化扩产影响短期盈利,微小化业务空间大-季报点评

三季度公司营收同增3％至166亿元,受汇兑损失等影响,归母净利润同降18％至5.1亿元。前三季度归母净利润同降7％至约13亿元,经营活动现金流净流入20亿元。公司预计第四季度营收环降约5％,受营收下降和营运成本较高影响,营业利润率预计环降约1pct。公司当前在中国台湾、墨西哥、越南、波兰等四地同步扩厂建厂,总产能增加约30％,折旧费用上涨,但订单短期还未同步增加,影响了盈利。

   云端及存储类产品快速增长:营收前三季度同增31％至45.3亿元,产品含服务器主板、AICard、PR等,其中服务器主板前三季度营收增长超过50％,主要受益于AI浪潮,公司已决定从服务器PCBA延伸到L10系统组装以扩大市场空间加速成长。

   汽车电子类产品快速增长:营收前三季度同增30％至46.8亿元,部分因23Q4完成对赫思曼汽车通讯公司的并表。环旭布局汽车电子四十多年,产品含PowerTrain、PowerModule、BMS、OBC、ADAS控制器、汽车天线等。公司加大力度拓展大陆市场,扩充PowerTrain国内销售团队,已获成效;PowerModule业务除台湾生产之外,也拟于惠州厂投资新产线,争取国内汽车客户订单同时开发国内供应链。

   微小化业务空间大。Wi-Fi、UWB、mmWave等通讯SiP模块今年市场份额和利润率受短期负面影响,公司争取明年市场份额有所恢复。随着AI等技术发展,手表、手环、TWS、XR设备、智能戒指等可穿戴设备所集成的功能将更强大,涵盖健康、运动、空间计算、AI等,对"轻、薄、短、小"需求将更极致,微小化模组技术有更多应用需求。作为SiP微小化技术领导者,公司有望受益于行业需求增长。

   A股电子行业的出海先锋。公司通过内生和外延扩大业务版图,当前在中国、越南、美国、墨西哥、法国、德国、英国、捷克、匈牙利、波兰、突尼斯等12个国家或地区拥有31个生产据点。为适应跨国营运,公司在全球化人才、软硬件研发、智能制造、IT及数字转型等领域增加了投资。公司的财务团队在公司的风险管理、公司治理等方面发挥巨大作用。

   我们预测公司24-26年每股收益分别为0.75、0.97、1.12元(原24-25年预测为1.32、1.69元,主要下调了公司的营业收入和毛利率),根据可比公司24年29倍PE估值,对应目标价为21.75元,维持买入评级。

   风险提示下游市场复苏不及预期;汇兑损失风险。