申通快递(002468):管理改善与产能提升并举,公司处不断改善通道中-首次覆盖报告

【核心结论】管理改善与产能提升并举,公司处不断改善通道中。预计公司24-26年归母净利润为9.2/13.7/18.3亿元,对应EPS为0.60/0.89/1.20元。

   我们认为,由于公司归母净利润预期增速显著高于可比公司均值,公司PE估值高于可比公司,具有一定程度合理性。从单票市值角度看,我们认为,公司单票市值提升至约0.82元/票是合理的,对应目标价为11.80元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   【报告亮点】公司2022年以来取得市场份额提升(从21年的10.2％提升至23年的13.3％)与扣非归母净利润持续改善(从21年的-9.4亿元提升至2023年的3.4亿元)的成绩,证明了公司通过管理改善和产能扩张应对市场变化的能力。我们认为,公司上述成绩得以延续的可能性不低。

   【主要逻辑】积极引入职业经理人,持续推进加盟商"扁平化"。公司引入王文彬等具备阿里从业经历的核心高管,并通过员工持股计划加强核心高管和业务骨干的激励;同时,持续推进加盟商扁平化,前十加盟商发件量占比从2017年的36.6％降至2023年的15.8％。这些变化有助于从总部治理和改进加盟商管理两方面,提高公司管理水平,将来有望持续发挥积极作用。

   推进转运中心直营化与自动化,2022年启动三年百亿计划扩产能。2018年起,加大转运中心直营化与自动化力度。至2023年,公司直营转运中心71个,自动化设备240套。启动百亿产能扩张计划以来,2022和2023年,常态产能分别达5000万单/天和6000万单/天,2024年有望达7500万单/天。

   股东的赋能与合作有望得以延续。阿里在人才、资金、资源、技术和业务等5个方面,对申通进行的赋能或实现的合作,将来得以延续的可能性不低。

   风险提示:价格竞争激烈;成本大幅上涨;监管政策影响;宏观经济增长不及预期。