中国船舶(600150):扣非净利润持续高增,毛利率环比改善-2024Q3点评

事件描述

   中国船舶发布2024年三季度业绩,24年前三季度营收561.69亿元,同比+13.12％;归母净利润22.71亿元,同比-11.35％;其中24Q3营收201.52亿元,同比+5.35％,环比-2.86％;归母净利润8.58亿元,同比-57.26％。扣非净利润7.73亿元,同比扭亏。

   事件评论公司前三季度民船交付量价齐升,全年盈利有望持续改善。截至三季度末公司完工交付船舶数量、单船价格均同比增加,三季度业绩同比下降主要系去年同期外高桥造船处置海工平台,产生19.87亿元非货币性资产交换损益导致高基数。剔除处置海工平台影响,Q3归母净利润同比增长3918.42％。根据克拉克森统计,21年全年新船价格指数增长约22％,公司24年上半年交付的船舶中,仍有部分为21年上半年签订的相对低价订单,但24年下半年环比上半年交付订单中低价船数量减少。毛利率角度来看,Q3毛利率达11.62％,环比提升2.75pct,24年一季度开始公司毛利率持续改善,同样反映出在船舶上行周期中,公司交付高价值订单占比正逐渐提升。根据克拉克森统计,公司24年全年预计完工交付船舶96艘、803.44万DWT,相比年报中披露的23年交付船舶数量提升15艘、49.95万DWT。同时,公司在手订单饱满,生产排期已至2028年,公司订单结构不断优化,优质订单如油船、气体船新签高增,体现公司在高端船型领域的竞争力不断增强。展望四季度普遍为交付旺季,收入确认有望加快,受益于船舶订单量价齐升,公司全年盈利有望持续释放。

   中国造船业优势地位巩固,盈利中枢有望上移,公司作为国内造船龙头有望率先受益。船舶行业景气周期持续向上趋势明确,随着高价值订单占比提升,叠加钢材、汇率等有利因素,船舶板块业绩有望持续向上。据中国船舶工业行业协会数据,2024年前三季度我国造船完工量达3634万载重吨,同比+18.2％;新接订单量达8711万载重吨,同比+51.9％;

   截至9月底,手持订单量达19330万载重吨,同比+44.3％。同时受运距拉长运力需求增加影响,集装箱船和气体船新接订单量增速明显,分别同比增长111％、101％,造船完工量则分别同比增加43％、48％。1-9月,我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的55.1％、74.7％和61.4％;23年全年分别为50.2％、66.6％、55.0％,我国造船业三大指标份额继续提升,全球领先地位逐渐巩固。我们认为中国船舶作为国内造船行业龙头,凭借其研发优势、人才优势、规模优势、产品结构优势,盈利端有较大改善空间,并且有望在船舶行业景气上行中率先受益。

   维持"买入"评级。中国船舶作为全球造船龙头,有望充分受益于行业发展,凭借自身在规模、技术等方面的壁垒实现更大的业绩弹性。我们预计2024-2025年公司分别实现归母净利润39.7亿元、80.6亿元,对应PE分别为43倍及21倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、新接订单价格弹性不及预期;

   2、大宗商品降价情况不及预期。