五芳斋(603237):中秋前置带动月饼销售,整体经营底部承压-2024年三季报点评

事件描述

   公司2024Q1-Q3营业总收入20.48亿元(-15.20％);归母净利润2.1亿元(-12.8％),扣非净利润2亿元(-13.61％)。其中2024Q3营业总收入4.67亿元(-15.04％);归母净利润-2308.37万元,扣非净利润-2613.15万元。公司2024年Q1-Q3营业总收入+△合同负债为20.66亿元(-15.02％),其中2024Q3营业总收入+△合同负债为4.7亿元(-12.4％)。

   事件评论中秋前置推动月饼收入高增,整体经营压力仍大。分产品看收入,2024Q1-Q3粽子系列15.15亿元(-19.42％)、2024Q3(-36.66％),2024Q1-Q3月饼系列1.89亿元(+21.9％)、2024Q3(+21.66％),2024Q1-Q3餐食系列1.00亿元(-11.63％)、2024Q3(-20.45％),2024Q1-Q3蛋制品、糕点及其他1.92亿元(-11.67％)、2024Q3(-11.81％)。分渠道看收入,2024Q1-Q3连锁门店2.64亿元(-11.96％)、2024Q3(-16.25％),2024Q1-Q3电子商务6.25亿元(-20.75％)、2024Q3(-25.61％),2024Q1-Q3商超2.48亿元(-8.6％)、2024Q3(-24.9％),2024Q1-Q3经销商7.43亿元(-15.56％)、2024Q3(+21.98％),2024Q1-Q3其他1.18亿元(-8.01％)、2024Q3(+15.43％)。三季度月饼增速较快主要为今年中秋相对去年提前所致,餐饮及其他食品销售则有下滑加剧态势。各大渠道销售均有所承压,其中经销商、电商、商超等承压明显。

   三季度收入下滑导致费用率提升较快,整体利润率承压。公司2024Q1-Q3归母净利率提升0.28pct至10.27％,毛利率+2.59pct至41.16％,期间费用率+2.24pct至27.47％,其中销售费用率(+1.13pct)、管理费用率(+0.81pct)、研发费用率(+0.17pct)、财务费用率(+0.14pct)。2024Q3归母净利率下滑2.20pct至-4.94％,毛利率+0.12pct至28.79％,期间费用率+3.65pct至36.72％,其中销售费用率(+2.10pct)、管理费用率(+1.04pct)、研发费用率(+0.23pct)、财务费用率(+0.28pct)。成本红利延续,公司毛利率持续改善,但在收入收缩背景下,费用率被进一步抬升,尤其销售费用率提升较多,拖累公司业绩。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年归母净利为1.43、1.70、1.78亿元,EPS为0.72、0.86、0.90元,对应当前股价PE为24、20、19X,维持"买入"评级。

   风险提示1、食品安全风险;

   2、原材料价格波动的风险;

   3、经营的季节性波动风险。