天合光能(688599):多元业务助力穿越周期,有望受益于供给侧出清

事件描述

   天合光能发布2024年三季报,2024前三季度实现收入631.47亿元,同比下降22.16％;归母净利-8.47亿元,同比下降116.67％;其中,2024Q3实现收入201.79亿元,同比下降36.41％,环比下降18.34％;归母净利-13.73亿元,同比下降189.31％,环比大幅下降。

   事件评论组件业务,Q3组件出货环比下降,其中美国出货节奏放缓,主要是美国东南亚反倾销税率仍不明朗,公司主动规避追溯风险,降低出货规模;单瓦净利预计环比有所下降,原因一是行业层面组件售价进一步下跌,盈利压力增大;二是公司高利润的美国市场占比略有下降。

   其他业务,预计分布式确收量环比下降,市场预期户用电站参与市场交易,或将影响投资收益率,终端客户多处于观望状态,导致出货规模有所放缓,单瓦净利保持良好水平;分布式运维规模持续增长,贡献一定利润。支架业务盈利稳定,储能业务逐步减亏。

   其他财务数据,Q3期间费用率为12.76％,同环比有所增加,主要是受收入下滑影响,而费用绝对值保持平稳。Q3资产减值损失为-6.22亿元,预计主要是存货跌价损失和固定资产减值损失,信用减值损失为-1.20亿元。Q3经营性现金流净额为39.89亿元,Q3末在手现金增至262.04亿元,存货下降至264.13亿元,经营状况依旧稳健。

   展望后续,公司前瞻性布局印尼基地(1GW电池+1GW组件)和美国基地(5GW组件),均有望在2024Q4投产,有效应对美国贸易政策风险;公司东南亚反补贴税率仅为0.14％,而且公司是强制应诉企业,有望获得较低的反倾销税率,支撑美国市场后续盈利能力保持良好。分布式业务方面,公司发力工商业光伏,并且向运维服务和综合能源服务方向发展,市场竞争力不断提升。光伏支架全年出货量预计保持平稳,贡献稳定利润来源。近期光伏行业供给侧利好频出,周期拐点有望提前到来,天合光能作为龙头企业,有望受益于行业供需改善,经营业绩拐点可期。

   我们预计公司2025年实现归母净利润41亿元,对应PE为13倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。