兴业证券(601377):自营权益弹性展现,管理费用季节性提升有所压低利润-2024年三季报点评

事项:

   兴业证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:66亿元,同比-9.2％,单季度为25亿元,环比+1亿元。归母净利润:13.2亿元,同比-16.5％,单季度为3.8亿元,环比-2.4亿元。同比+5.9亿元。

   评论:

   自营收益率显著回升,自营业务或有较强权益弹性。前三季度公司重资本业务净收入合计为30.8亿元,单季度为13.1亿元,环比+1.55亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.8％,单季度为0.8％,环比+0.1pct,同比+0.7pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为22亿元,单季度为10.3亿元,环比+1.9亿元。单季度自营收益率为1.3％,环比+0.3pct。同比+1.9pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。2)信用业务:公司利息收入为35.4亿元,单季度为11.6亿元,环比-0.35亿元。两融业务规模为269亿元,环比-5.1亿元。两融市占率为1.87％,同比-0.01pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为66亿元,环比-41.2亿元。

   管理费用增长明显,导致公司利润环比有所降低。公司Q3管理费用为18.8亿元(环比+3.3亿元,同比+1.8亿元),管理费用环比显著提升导致净利润环比有所下滑。推测管理费用提升或由于人员薪酬季节性计提带来的费用提升。

   ROE环比下行或由于净利润率季节性变化所致。公司报告期内ROE为2.3％,同比-0.7pct。单季度ROE为0.7％,环比-0.4pct,同比+1.1pct,杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.65倍,同比-0.15倍,环比持平。2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为3.2％,同比-0.4pct,单季度资产周转率为1.2％,环比持平,同比+0.4pct。3)剔除其他业务收入后,公司报告期内净利润率为19.9％,同比-1.7pct,单季度净利润率为15.3％,环比-10.6pct,同比+29.6pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为2081亿元,同比+66.7亿元,净资产:569亿元,同比+40.1亿元。杠杆倍数为3.65倍,同比-0.15倍。公司计息负债余额为1215亿元,环比+8.9亿元,单季度负债成本率为0.7％,环比持平,同比-0.1pct。

   经纪业务环比波动优于市场日均成交量变化。经纪业务收入为13.1亿元,单季度为3.9亿元,环比-15.7％,同比-28.5％。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   投行业务收入环比改善。投行业务收入为4.4亿元,单季度为1.8亿元,环比+0.3亿元,同比-0.1亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   资管业务收入环比稳定。资管业务收入为1.2亿元,单季度为0.4亿元,环同比持平。

   投资建议:公司Q3自营收益率显著回升,负债成本率同比降低。考虑到市场情绪和景气度修复程度,我们调整盈利预测,我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.24/0.25/0.26元(2024/2025/2026年前值为0.25/0.29/0.32元),BPS分别为6.65/6.78/6.93元,当前股价对应PB分别为1.04/1.02/1.00倍,ROE分别为3.68％/3.77％/3.78％。参考可比公司估值,考虑券商板块短期估值修复较快,我们给予兴业证券2025年1.2倍PB估值预期,对应目标价8.14元,维持"推荐"评级。

   风险提示:金融监管风险;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。