新城控股(601155):住宅销售承压,商业出租率逐渐修复-2024年三季报点评

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   2024年1-9月公司实现营业收入515.6亿元,同比下降27.66％,归母净利润14.5亿元,同比下降41.31％。

   评论:

   三季度毛利率17.5％,归母净利润同比下滑31.6％。1)三季度公司实现营业收入177亿元,同比下滑40.2％,归母净利润1.36亿元,同比下滑31.6％,主要原因为住宅开发业务结转放缓,毛利率下滑,三季度毛利率约17.5％,较二季度下滑1.9pcts。2)公司1-9月资产减值损失约2.1亿元,但二季度、三季度均未计提资产减值,考虑当前房地产市场仍在调整期,四季度可能面临一定资产减值压力。3)截至6月底公司已售未结面积1916万方,较2023年末下降12％。

   1-9月销售金额同比下降47％,预计后续销售规模可能缩量。1)公司1-9月合同销售金额约318亿元,同比下降约47％,合同销售面积约431万方,同比下降约43％;随着公司优质土储优先去化,剩余货值销售难度可能逐渐加大,叠加2022年以来拿地大幅放缓,预计后续销售规模可能缩量。2)截止6月底,公司一二线城市土储占总土储40％,三四线城市占比60％,其中长三角三四线城市土储占比19％。

   1-9商业运营总收入同比增长17％,出租率逐渐修复。1)1-9吾悦广场实现商业运营总收入约95亿元,同比增长16.64％,已完成全年运营收入目标的76％。2)截至9月底,全国开业及在建吾悦广场综合体达201座,已开业167座,建面约1542万方,可租面积927万方,出租率达97.65％,较2023年同期提升1.61个百分点。

   投资建议:前期吾悦广场全国化布局基本完成,公司在下沉市场招商运营能力突出,保障商管业务收入稳定增长,随着住宅开发业务逐渐调整,未来有望真正实现"住宅+商业"双轮驱动模式。考虑地产市场下行,我们预计2024-2026年公司eps分别为0.35、0.4、0.4元(预测前值分别为0.35、0.36、0.4元),基于剩余收益模型测算公司价值,得出2025年目标价15.7元,对应2025年0.6倍PB,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。