双良节能(600481):硅片盈利能力修复,业绩环比大幅减亏-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收103.47亿元,同比-44.93％;归母净利润-13.39亿元,同比-195.47％;毛利率-0.39％,同比-16.51pct;归母净利率-12.95％,同比-20.41pct。其中2024Q3公司实现营收33.67亿元,同比-49.44％,环比+23.26％;归母净利润-0.82亿元,同比-110.46％,环比+91.47％;毛利率11.30％,同比-9.14pct,环比+28.61pct;归母净利率-2.44％,同比-14.23pct,环比+32.80pct。

   评论:降本增效持续推进,三季度硅片盈利能力环比修复。今年以来,由于光伏行业市场供需错配,竞争加剧导致价格持续下行,硅片业务毛利率承压,叠加存货跌价损失影响业绩。公司全线配备1600大尺寸炉型,具备拉制M10、G12以及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力。随着数智化工厂建设以及产能爬坡规模效应释放,公司硅片业务降本增效持续推进,三季度公司综合毛利率环比改善明显,2024Q3环比提升28.6pct至11.3％。此外,公司单三季度资产减值0.68亿元,较二季度明显收窄,助力公司业绩修复。

   单三季度现金流环比转正,费用端控制良好。2024Q3公司经营性净现金流为2.05亿元,环比二季度的-15.14亿元明显转正。公司控费能力优秀,2024Q3公司期间费用为3.25亿元,环比二季度-10％,其中财务费用下降较多;期间费用率为9.64％,环比-3.51pct。

   氢能设备持续突破,积极布局全球氢能市场。2024年10月,公司发布5000Nm3/h世界最大碱性水电解槽技术,展现公司绿氢创新实力。今年以来,公司陆续与阿联酋MMEC公司、意大利ENERGYDOME公司、瑞典P2H公司等在清洁能源领域达成战略合作,并参与澳洲全球大型绿氢项目。随着绿氢项目经济型持续提升,国内外需求释放,氢能设备预计将为公司贡献业绩增量。

   投资建议:公司设备业务稳健发展,硅片盈利修复可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-15.61/9.53/13.71亿元,当前市值对应PE分别为-10/16/11倍。参考可比公司估值及历史估值情况,给予2025年18xPE,对应目标价9.17元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。