国泰君安(601211):业绩超预期,自营业务收入显著增长-2024年三季报点评

事项:

   国泰君安发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:226亿元,同比+3.2％,单季度为94亿元,环比+26.8亿元。归母净利润:95.2亿元,同比+10.4％,单季度为45.1亿元,环比+19.8亿元。同比+16.2亿元。评论:

   自营收益率显著超预期,带来业绩明显提升。公司重资本业务净收入合计为122.8亿元,单季度为63亿元,环比+30.54亿元。重资本业务净收益率(非年化)为2.1％,单季度为1.1％,环比+0.5pct,同比+0.7pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为107.1亿元,单季度为57.8亿元,环比+32.2亿元。单季度自营收益率为1.6％,环比+0.9pct,同比+0.9pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。2)信用业务:公司利息收入为109.7亿元,单季度为35.5亿元,环比-1.96亿元。两融业务规模为831亿元,环比+2亿元。两融市占率为5.77％,同比+0.15pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为513亿元,环比-113亿元。

   轻资本业务收入环比与市场波动接近。1)经纪业务收入为44.5亿元,单季度为13.8亿元,环比-12.9％,同比-14％。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。2)投行业务收入为18亿元,单季度为6.3亿元,环比+1.1亿元,同比-4.8亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。3)资管业务收入为28.6亿元,单季度为9.4亿元,环比-0.6亿元,同比-0.9亿元。重资本业务收益率环比有所增长,拆分行业来看,权益资产收益率环比降幅收窄,债券资产收益率环比稳定。

   公司报告期内ROE为5.7％,同比+0.5pct。单季度ROE为2.7％,环比+1.2pct,同比+1pct,杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.46倍,同比+0.19倍,环比+0.1倍。2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为3％,同比持平,单季度资产周转率为1.3％,环比+0.4pct,同比+0.3pct。3)剔除其他业务收入后,公司报告期内净利润率为42.1％,同比+2.7pct,单季度净利润率为48％,环比+10.4pct,同比+6.5pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为7428亿元,同比+333.3亿元,净资产:1665亿元,同比+5.7亿元。杠杆倍数为4.46倍,同比+0.19倍。公司计息负债余额为3346亿元,环比-199.5亿元,单季度负债成本率为0.9％,环比持平,同比-0.1pct。

   投资建议:公司三季报业绩超预期,不乏亮点。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展,我们调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026年EPS为1.38/1.46/1.62元(2024/2025/2026年前值为1.30/1.42/1.57元),BPS分别为17.40/18.16/18.91元,当前股价对应PB分别为1.14/1.09/1.05倍,ROE分别为7.95％/8.06％/8.55％。参考可比公司估值,考虑券商行业短期估值修复较快,我们给予国泰君安2025年1.3倍PB估值预期,对应目标价23.61元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。