天岳先进(688234):3Q24毛利率环比提升8.66pct,8英寸衬底占据先发优势

三季度毛利率环比增加8.66pct。公司主要产品为碳化硅衬底,前三季度实现营收12.8亿元(YoY+55.3％),扣非归母净利润1.35亿元(YoY+219％),毛利率25.78％(YoY+11.01pct);其中3Q24单季度实现营收3.69亿元(YoY-4.6％,QoQ-24.1％),受部分发出商品尚未确认影响环比回落,但发出商品金额仍同比增加;扣非归母净利润0.39亿元(同比扭亏,QoQ-25.5％),毛利率32.63％(YoY+13.94pct,QoQ+8.66pct),产品结构持续优化。

   导电衬底客户覆盖全球头部企业,客户壁垒逐步形成。公司在缺货时导入国际头部英飞凌、博世等公司,客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业;截至1H24,公司与英飞凌、博世签署了新的长期合作协议。根据英飞凌此前公告,公司向其提供6英寸导电型衬底和晶棒,预计占英飞凌需求的两位数水平并供应8英寸衬底。日本客户方面,日本子公司SICCGLOBAL株式会社1H24已实现收入2922万元,净利润93万元。

   临港工厂交付能力持续优化,客户与技术提升进入正向循环。得益于上海工厂前期模块化高标准设计,良率水平稳步提高,公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应,品控能力进一步提升,从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。

   8英寸批量供货,盈利能力有望迎来拐点。公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售,并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中,未来预计随8英寸产品占比提升,公司ASP和毛利率有望加速上行。

   投资建议:中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位,考虑公司3Q24收入低于预期,下调24年净利润,8英寸产品放量节奏快于预期上调公司25-26年毛利率,预计公司24-26年归母净利润1.94/4.63/6.58亿元(前值:2.28/3.81/5.52亿元),维持"优于大市"评级。

   风险提示:新能源发电及汽车需求不及预期等。