利尔化学(002258):草铵膦价格下跌24Q3业绩承压,积极推进精草铵膦产能建设-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。前三季度,公司实现营业收入51.88亿元,同比下降13.62％,实现归母净利润1.32亿元,同比下降76.44％。24年Q3公司实现营收18.59亿元,同比增加20.91％,环比下降4.13％;实现归母净利润0.39亿元,同比下降51.42％,环比下降13.47％。

   草铵膦价格处历史低位,24Q3公司归母净利润同环比均下降。受草铵膦价格大幅下跌影响,公司24年前三季度业绩承压。自21年三季度起,我国草铵膦的价格自高点持续回落,现已跌至低位,根据百川盈孚数据,23年我国草铵膦的市场均价为5.60万元/吨,同比下降36.5％,截至24年11月4日,我国草铵膦的市场均价已下降至5.00万元/吨,较年初下降28.6％。价格下跌带动公司毛利率有所下行,24年前三季度公司销售毛利率为16.3％,同比减少8.6pct。费用率方面,24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9％、5.7％、3.7％、0.8％,同比分别变动+0.4、+0.5、-0.3、+0.9pct。

   布局7大生产基地,精草铵膦在建产能建设顺利。公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类等高效、低毒、低残留的安全农药原药的研发、生产和销售,布局有绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7个生产基地,拥有涵盖化工原料、中间体、原药及制剂各生产环节的较为完整的产业链条,对主要产品形成了多基地供应保障,是国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业,也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。精草铵膦方面,截至24年6月底,公司的控股子公司利尔生物20000吨/年酶法精草铵膦项目已基本正常运营,荆州三才堂10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目仍在建设当中。同时,公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。此外,在精草铵膦的原材料高丝氨酸方面,截至23年底,子公司利尔生物完成高丝氨酸生产线建设并投运,完成一体化生产线建设。

   盈利预测、估值与评级:草铵膦价格持续下跌,24年前三季度公司业绩承压。

   由于草铵膦价格仍处低位,我们下调24-26年的盈利预测,预计公司24-26年的归母净利润分别为1.90(下调74.0％)/3.24(下调60.5％)/4.37(下调53.8％)亿元。公司后续将持续扩充精草铵膦等产能,进一步夯实生产经营实力,我们维持公司"增持"评级。

   风险提示:产能建设风险,产品及原料价格波动,农药需求下滑风险,环保与安全生产风险。