锦江酒店(600754):Q3利润承压,关注直营优化

事件:公司发布2024年前三季度业绩:前三季度公司实现营收107.90亿元,同比下降2.55％;实现归母净利11.06亿元,同比增长12.13％;实现扣非净利6.39亿元,同比下降20.39％。第三季度,公司实现营收38.98亿元,同比下降7.10％;实现归母净利2.58亿元,同比下降43.08％;实现扣非净利2.50亿元,同比下降41.65％。

   高基数下RevPAR下滑,门店扩张同比提速:第三季度,境内有限服务型酒店RevPAR同比下降8.38％,其中平均房价同比下降10.49％,我们认为主要是因为去年暑期高基数,以及行业供给增加影响。第三季度,公司新开469家(去年为313家),净增248家(去年为197家),前三季度合计新开1149家、净开738家,期末酒店数达13186家。

   经营承压和所得税季节性影响盈利能力,期待海外减亏和改革提效:按可比口径计算,第三季度公司毛利率为44.34％,同比下降1.02pct,我们认为主要是RevPAR下滑影响。第三季度公司销售/管理/财务费用率分别同比增长0.84/+0.23/+0.02pct,我们认为销售费用率提升主要是OTA口径调整。公司海外业务(卢浮集团)持续控制成本及资金优化,第三季度公司财务费用同比下降6.76％,期待后续海外持续减亏带动公司业绩改善。

   投资建议:公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革,中长期拓店"质""量"均领跑同业,叠加内部治理改革,经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.02/13.42/15.67亿元,对应PE为24.30/21.76/18.63倍,维持"增持"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期、拓店不及预期、市场竞争加剧