福昕软件(688095):双转型稳步推进,AI定价发布落地顺利

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:收入1.72亿元,同比+9.7％,剔除外汇波动影响后单季度收入同比+10.5％;归母净亏损0.24亿元,扣非归母净亏损0.32亿元,亏损同比扩大。公司单季度收入同比增速相较1H24有所下滑,公司表示主要系订阅转型推进,单季度PDF编辑器永久授权收入下降明显所致,业绩符合我们预期。

   发展趋势订阅转型:占比持续提升,ARR表现稳健。3Q24公司实现订阅收入0.90亿元,同比增长62.4％,订阅收入占比提升至52.5％(环比2Q24提升5.0ppt)。截至3Q24,公司订阅业务ARR达到3.66亿元,较2023年末增长46.3％,订阅相关合同负债金额2.13亿元,较2023年末增长32.0％。

   单3季度公司ARR增量0.41亿元,同比增长52.5％,增量相较2Q24减少约300万元,我们判断主要系2Q24部分大订单在二季度落地导致的高基数所致,公司ARR仍处于稳健增长态势。

   渠道转型:单季增速出现波动,仍看好长期趋势。3Q24公司来自渠道的收入为0.64亿元,同比增长17.9％(增速相较2Q24下滑20.0ppt),渠道收入占比37.4％。单季度渠道收入增速下滑,公司表示主要受核心代理商戴尔内部人员优化以及季节性波动影响,我们判断公司Phoenix等其他代理商贡献收入仍保持较快同比增速,同时考虑到四季度作为传统旺季,我们认为来自戴尔的经销收入增速也有望回暖。

   AI:定价正式发布,接受度好于公司预期。9月底公司发布AIAssistant定价1,月订阅和年订阅价格分别为4.99/49.99美元。公司在公开业绩交流会中表示客户对AI单独定价接受度好于预期,但付费率仍有提升空间。公司计划通过主流PDF产品整合AI功能持续提高续费率和ARPU,我们认为PDF作为LLM成熟落地应用场景,AI功能有望明显提升产品易用性。

   盈利预测与估值维持公司盈利预测不变,维持跑赢行业评级和91元目标价(基于10x2025eP/S),较现价有33.6％上行空间,现价对应8.9/7.6x2024/2025eP/S。

   风险订阅和渠道化转型进度不及预期;费用投入超预期;市场竞争加剧