国联证券(601456):自营业务收益率持续改善,关注并购民生证券进度

事件:国联证券发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入20.05亿元,同比下滑20.0％;归母净利润为3.96亿元,同比下滑45.5％;实现基本每股收益0.14元,同比下滑46.2％;加权平均净资产收益率为2.18％,同比减少2.02pct。单季度来看,公司三季度营收9.19亿元,同比/环比增幅分别为31.3％/0.7％;三季度实现归母净利润3.08亿元,同比/环比增幅分别为142.5％/0.3％,同环比均改善,期待四季度市场情绪向好继续带动整体业绩回升。三季度末公司总资产/净资产分别为1028.92亿元/183.65亿元,同比增幅分别为14.47％/2.69％,杠杆倍数提升0.37x至4.89x,经营杠杆保持较高水平,扩表加速。

   自营为业绩主要拖累项,负面影响逐渐减弱。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为9.29亿元(-18.1％)、3.98亿元(+2.1％)、2.64亿元(-37.9％)、-1.29亿元(-192.8％)、4.84亿元(+65.2％)。前三季度公司其他业务收入为0.11亿元,同比增长120.0％。从业务结构来看,公司主要以自营、资管、经纪业务为主要收入来源,2024年上半年收入占调整后营收分别为46.33％、24.14％、19.85％,公司投行及资本中介业务占比分别为13.17％、-6.43％。公司自营业务业绩对市场环境依赖度较高,一季度公司自营业务亏损,二季度、三季度测算自营收益率环比大幅改善,估算公司2024Q1-2024Q3自营业务年化投资收益率分别为-1.11％、3.87％、4.12％,在低基数下预计公司Q4自营将带动全年自营业务收入同比改善。

   资管业务稳步发展,投行业务环比改善。2024年上半年,国联证券资管正式开业,给公司资管业务贡献新的业绩增量。前三季度,公司资管业务收入同比增长65.19％,24Q3实现收入1.7亿元,同/环比分别增长-17.70％/1.78％。投行业务来看,IPO市场逆周期调控影响下,2024前三季度公司投行业务收入下滑37.88％。投行业务于24Q3实现收入1.0亿元,同/环比分别增长-34.03％/4.40％,环比改善。

   稳步推进与民生证券整合工作,密切关注整合进展。2024年9月27日,国联证券并购民生证券事项已获上交所受理。通过整合民生证券,国联证券将能够扩大其业务布局,增强市场竞争力。一方面,公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等关键指标有望进一步增长,盈利能力和抗风险能力有望得到提升,综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强。另一方面,有望通过双方业务整合实现"1+1>2"的效果,从而实现公司的跨越式发展。

   投资建议:公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。目前公司与民生证券的整合工作稳步推进中。民生证券为投行业务特色券商,看好未来国联证券和民生证券整合推进工作。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断,我们调整公司盈利预测,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为6.63/7.76/8.78亿元,对应增速分别为-1.24％/+17.11％/+13.09％,我们认为给予公司2024年2.0-2.2倍PB较为合理,对应价格合理区间为13.30元-14.63元,维持公司"增持"评级。

   风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;金融监管趋严;并购整合效果不及预期。