三诺生物(300298):市场投入持续增加,Q3利润端短期调整,CGM出海放量可期-季报点评

三诺生物发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3,实现营业收入31.82亿元,同比增长4.83％;归母净利润2.55亿元,同比下滑19.71％;扣非后归母净利润2.32亿元,同比下滑31.73％。2024Q3,实现营业收入10.49亿元,同比增长2.05％;归母净利润5786万元,同比下滑59.44％;扣非后归母净利润5318万元,同比下滑62.06％。

   观点:2024Q3收入端稳健增长,利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升影响。积极培育CGM第二成长曲线,二代产品获批在即,美国FDA临床试验进入收官阶段,海外市场放量可期。

   2024Q3收入端稳健增长,利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升。2024Q3收入端稳健增长,利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升。2024Q3毛利率为55.38％((同比-1.28pct),销售费用率27.26％(同比+4.01pct),管理费用率11.68％(同比+0.90pct),研发费用率10.23％(同比+2.04pct)。CGM国内市场仍处于快速抢占市场份额的阶段,海外市场正在积极推进注册准入与上市销售,仍需保持较高的市场投入,同时公司持续推进CGM产品迭代升级,Q3各项费用率保持较高水平。

   积极培育CGM第二成长曲线,产品迭代升级与海外注册推广均有序推进。2023年公司上市了国内首个CGM产品,并不断推进迭代升级,二代产品已提交NMPA注册申请,我们预计今年年底或明年年初获批。二代产品采用一体式植入,无需组装,在便携性、舒适性方面提升了用户体验。公司CGM已在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚等多个国家和地区获批注册证,并已在欧洲线上进行销售,美国FDA的注册临床试验也稳步进入收官阶段。凭借Trividia和PTS丰富的商保资源和零售渠道资源,公司CGM出海放量可期。

   零售+临床+基层渠道全面推进,筑牢产品放量根基。公司不断加强渠道建设,截至2024H1,零售市场,公司占据零售市场近50％的市场份额,拥有超2200万用户,与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作,线上业务覆盖超20家主流电商平台。临床市场,公司产品已覆盖全国30个省份,合作3500家二级以上等级医院,为1200多家等级医院提供院内血糖管理主动会诊系统。基层医疗,已覆盖2000多家基层医疗机构,为超9000家社区医院及乡镇医院提供相关产品和服务。

   盈利预测与投资建议。考虑宏观环境及竞争加剧,我们预计2024-2026年公司营收分别为42.54、47.96、54.92亿元,分别同比增长4.8％、12.7％、14.5％;归母净利润分别为3.33、4.02、4.95亿元,分别同比增长17.1％、20.6％、23.3％;对应PE分别为44X、36X、29X,维持"买入"评级。

   风险提示:国内CGM竞争加剧;海外临床及销售不及预期;海外子公司亏损风险。