新易盛(300502):三季度业绩优异,800G、LPO等共同驱动2025高增

事件描述公司发布2024年三季报,业绩超出市场预期。2024前三季度,公司实现营收51.3亿元,同比+145.8％;实现归母净利润16.5亿,同比+283.2％,扣非归母净利润为16.4亿,同比+287.7％。单三季度来看,实现营收24.0亿元,同环比分别+207.1％、+48.8％;实现归母净利润7.8亿元,同环比分别+453.1％、+44.5％。公司三季度收入快速增长,超出市场预期,我们认为除了下游需求旺盛公司保持核心份额外,上半年存货中的发出商品跨期确收也有一定因素。

   事件点评下半年北美大客户400G、800G等快速上量,2025或继续保持翻倍增长。下半年北美云厂商GPU需求依然旺盛,随着博通400G网卡量产以及亚马逊、META等自研白牌以太网AI交换机部署以及Arista等灰盒以太网产品的批量出货,海外云厂商大幅拉动400G、800G出货。根据Lighcounting预测,全球AI集群用光模块在2024年规模翻番后,2025年增速仍接近翻倍,其中英伟达以外客户的增速超过一倍成为2025年市场的主导力量。公司800G产品已实现批量出货,预计下半年保持继续提升趋势。此外公司在LPO已做了充分技术储备,目前看到部分客户对LPO产品需求明确。我们认为随着英伟达SpectrumX、Arista、Cisco以及METAminipack交换机出货量增加将拉动对800GLPO产品的需求。

   扩产、备货继续。三季报公司存货账面价值30.3亿元,环比增长35.3％,或以物料准备以及在产品为主。三季报固定资产账面价值为18.4亿元,环比增长21.9％,公司在四川和泰国同时扩产,泰国工厂一期产能持续扩大,二期预计24Q4建成,为海外大客户交付能力提供坚实支撑。公司在今年CIOE展出了当前和未来AI集群互联需要的100G至800G/1.6T系列光模块以及面向DCI应用的400GZR/ZR+和800GZR/ZR+相干光模块。随着数据中心训练向多DC分布式训练发展以及低时延边缘云端推理的需求增长,DCI光模块市场将迎来快速增长,公司有望突破北美设备商和云厂商客户。

   毛利率、净利率继续保持业内领先水平。三季度公司毛利率41.5％,同比提升了15.3pct,主要由于高速率产品占比提升、芯片采购优势以及规模效应进一步体现。在产能利用率保持高位下,我们认为公司毛利率在未来几个季度将保持在稳定水平。此外,公司在组织架构管理、研发管线管理和销售团队搭建上保持精干高效,三季度销售、管理、研发费用占收比例分别为1.0％、1.4％、3.0％,通过开展外汇套保,有效规避了近期汇率风险,三季度汇兑损益保持在相对可控水平。

   盈利预测与投资建议我们认为公司将重点受益于北美云厂商800G、LPO出货提升,同时1.6T技术储备充分,作为头部玩家有望在2025切入供应链。由于三季报表现超出预期以及2026年1.6T需求的显著增长,我们将盈利预测上调,预计2024-2026归母净利润分别为22.4/44.5/54.6亿元(前次为22.0/43.6/48.4亿元),维持"买入-A"评级。

   风险提示GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调;北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑;随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险;中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。