兆易创新(603986):收购苏州赛芯完善业务布局,龙头内生外延焕发新机-公司点评报告

收购苏州赛芯,拓展模拟芯片领域布局。兆易创新发布公告,公司拟与合肥石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯电子全体股东合计持有的苏州赛芯70％股份。根据评估,苏州赛芯70％股权交易对价确定为5.8亿元;公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07％股份,石溪资本以现金1亿元收购苏州赛芯约12.05％股份,合肥国投以现金1.5亿元收购苏州赛芯约18.07％股份,合肥产投以现金1500万元收购苏州赛芯约1.81％股份。本次交易完成后,石溪资本、合肥国投、合肥产投将与兆易创新构成一致行动人,兆易创新将成为苏州赛芯的控股股东。

   苏州赛芯专业从事模拟芯片的研发、设计与销售,主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等,在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀,产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力,主要应用于移动电源、智能穿戴及其他通用领域,已在众多知名终端客户中得到使用。2023年苏州赛芯实现营收2.5亿元,实现净利润0.35亿元;2024H1苏州赛芯实现营收1.3亿元,实现净利润0.35亿元,半年度净利润基本持平2023年全年水平。

   外延拓展能力边界,打造产品与客户深度协同。模拟芯片是公司的重要战略,本次交易是推动公司模拟战略的重要举措。苏州赛芯的模拟芯片产品与公司现有产品专业务在技术、产品、市场、销售与供应链等层面存在较强的战略协同性。同时苏州赛芯的晶圆代工与封装测试供应商与公司存在协同性,收购完成后可强化协同合作,发挥规模优势,提升盈利能力。此外,苏州赛芯在消费电子、移动电源等市场与公司客户具有一定的重合度,收购完成后可进一步满足客户需求,为客户提供更全面的解决方案,提升公司对客户的整体价值和客户粘性。本次交易将助力公司扩展模拟产品品类、增加盈利能力、提升客户粘性,提高市场覆盖度等影响,符合公司发展战略规划。

   顺应行业发展趋势,募投项目调整增加开发LPDDR5产品。兆易创新公告,公司此前受外部因素影响,谨慎考虑尚未正式启动募投项目中LPDDR3产品的开发且暂未使用募集资金。目前LPDDR3产品在小容量市场或将面临市场收缩,如果公司按照原计划开发LPDDR3产品,该产品可能会面临量产后市场空间不足的局面,而LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场,能够与公司募投项目周期相匹配,有助于公司未来发展。因此公司拟将募投项目"DRAM芯片研发及产业化项目"的用途从原有项目开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5。由于项目所需设备的国产化率有所提升等原因,设备购置费有所下降,项目总投资金额由39.9亿元减少至35.7亿元,拟投入募集资金金额由33.2亿元减少至28.2亿元。本项目变更实施将顺应存储芯片行业发展规律,能够满足当下及未来市场需求,符合公司长期发展战略。

   新增募投项目"汽车电子芯片研发及产业化项目",引领汽车MCU国产替代。汽车芯片国产替代是提升我国芯片供应链能力的有效策略,已上升至国家战略高度。新增募投项目拟开发的汽车MCU是推动汽车智能化和电动化发展的关键组件,目前车规级MCU的单车用量约为70～100颗,未来随着MCU芯片的不断迭代升级有望集中化,汽车MCU的平均单车价值有望突破200美金,成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。从全球市场看,英飞凌等前五大MCU厂商占据约90％市场份额,行业集中度高。我国MCU行业在市场占有率上仍以国外厂商为主,国产替代空间广阔。通过新增募投项目建设,公司将发挥自身技术积累,完善汽车MCU产品布局,提升高端MCU产品研发能力,丰富产品线,进一步扩展市场空间,增强公司竞争力。

   盈利预测及投资建议:兆易创新以存储芯片起家,内生与外延并重,持续拓展产品线至MCU、传感器、模拟芯片等领域。本次收购苏州赛芯以及募投项目调整是公司推进业务布局的重要举措,公司将进一步拓宽产品线,为客户提供完整解决方案,并根据行业发展趋势调整产品重心,充分把握行业未来需求,确保长期稳健成长。我们预计公司24/25/26年实现归母净利润12.1/20.2/25.6亿元,对应PE估值分别为50.8/30.4/24.0x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,研发进度不及预期。