安琪酵母(600298):增长加速,其他类产品贡献明显-公司季报点评

24Q3营收同比+27.14％。24年前三季度公司实现营收109.12亿元,同比+13.04％,归母净利润9.53亿元,同比+4.23％,扣非后归母净利润8.39亿元,同比+3.44％。单Q3公司营收37.38亿元,同比+27.14％,归母净利润2.62亿元,同比+7.02％,扣非后归母净利润2.43亿元,同比+22.68％,现金回款44.2亿元,同比+22.19％,经营性现金流量净额12.08亿元,同比+44.11％。

   24Q3毛利率同比-3.62pct。24前三季度毛利率23.28％,同比-1.39pct,销售费用率5.32％,同比+0.06pct,管理费用率(含研发)7.28％,同比-0.71pct,扣非归母净利率7.69％,同比-0.69pct。单Q3毛利率21.35％,同比-3.62pct,我们预计主要系产品结构变化所致,随着原材料价格进一步下降,毛利率有望逐渐修复,销售费用率5.59％,同比-0.1pct,管理费用率(含研发)6.82％,同比-2.04pct,扣非归母净利率6.51％,同比-0.24pct。

   24Q3其他产品营收快速增长。各产品的24Q3营收/增速分别为:酵母及深加工产品25.92亿元/+17.76％、制糖产品3.09亿元/+5.48％、包装类产品1.11亿元/+16.3％、其他产品6.9亿元/+76.54％。酵母及深加工产品作为公司核心产品,Q3取得较快增长,其中海外延续上半年增速,保持向上发展势头,国内需求也有所回暖。

   24Q3国外市场延续较快增长。Q3国内、国外均取得较快增长,24Q3营收/增速分别为:国内22.69亿元/+20.7％、国外14.33亿元/+30.2％。公司国外增长亮眼,主要系公司在国外积极进行渠道下沉,覆盖更广泛的消费群体,同时根据客户需求二次开发,提升产品的附加值和竞争力。线下与线上的24Q3营收/增速分别为:线下24.89亿元/+25.3％、线上12.13亿元/+22.03％。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为1.57/1.72/1.98元,相关可比公司2024年PE在17-41倍,给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间39.25-47.1元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。糖蜜价格上升;人民币升值;环保加严导致限产等。