盐湖股份(000792):钾锂价格下行,业绩短期承压,关注公司新建项目进展

事件:2024年10月29日,盐湖股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为104.49亿元,同比下降33.83％,归母净利润为31.41亿元,同比下降43.91％,扣非净利润为30.70亿元,同比下降44.22％;对应3Q24营业收入为32.12亿元,同比下降44.95％,环比下降28.82％,归母净利润为9.29亿元,同比上升84.95％,环比下降27.33％。

   碳酸锂价格下探,拖累短期业绩。根据公司2023及2024年三季报数据显示,2024年前三季度氯化钾产量为350万吨,同比上升2.29％;销量为316.56万吨,同比下降16.14％。碳酸锂产量为30853吨,同比增长19.59％;销量为28292吨,与2023年同期相比基本持平。

   产品价格方面,根据百川盈孚数据显示,2024年7-9月氯化钾均价分别为2584.57/2468.73/2427.1元/吨,环比变化分别为2.04％/-4.48％/-1.69％,年初至今下跌12.13％;碳酸锂价格分别为86152.17/75409.09/74175元/吨,环比变化分别为-10.38％/-12.47％/-1.64％。我们认为氯化钾价格随着2024年中国钾肥进口大合同价273美元的落地已逐步企稳,未来或有望回升;碳酸锂价格短期仍处于底部,未来随着高成本产能的出清,价格有望逐步回归至合理水平。

   公司2024年前三季度销售费用率为0.65％,同比上升0.20pcts,管理费用率为8.11％,同比上升4.95pcts,研发费用率为1.33％,同比上升0.31pcts,财务费用率为-2.24％,同比下降2.05pcts2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额40.33亿,同比下降48.45％;投资活动产生现金流净额为-83.47亿,同比下降231.68％;筹资活动产生现金流净额为-3.42亿,同比增加71.05％。应收账款同比下降76.27％,应收账款周转率大幅增长,由2023年同期的24.43次变为62.41次。存货同比下降7.72％,存货周转率有所下降,由2023年同期的4.18次变为3.67次。

   4万吨/年基础锂盐一体化项目按计划推进,年底有望建成。根据公司2024年三季报披露,项目全厂地基处理已全部完成,厂区内部主路路基工程已全线贯通,现场通车条件;已完成签署合同金额约42.47亿元,总包单位项目分包采购完成95％,主要厂房及厂前区建筑完成封顶,主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作,整体项目按照计划推进。根据公司2024年9月25日投资者交流纪要披露,公司预计项目核心装置年底建成。在技术创新方面,公司充分利用其专利技术的独特优势,特别是吸附环节,引入更高效的吸附剂、优化吸附塔的设计以及提升吸附操作的自动化水平,不仅有效降低了能耗,还显著提提高了锂的回收率。我们看好公司新建项目的技术优势,其有望降低公司碳酸锂生产成本,提升产品市场竞争优势。

   投资建议:我们预计盐湖股份2024-2026年收入分别为149.27/156.67/177.41亿元,同比增长-30.8％/5.0％/13.2％,归母净利润分别为48.81/53.03/61.35亿元,同比增长-38.3％/8.6％/15.7％,对应EPS分别为0.90/0.98/1.13元。结合公司11月4日收盘价,对应PE分别为21/19/16倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为氯化钾价格随着2024年中国钾肥进口大合同价273美元的落地已逐步企稳,未来或有望回升;碳酸锂价格短期仍处于底部,未来随着高成本产能的出清,价格有望逐步回归至合理水平;

   2)我们看好公司新建项目的技术优势,其有望降低公司碳酸锂生产成本,提升产品市场竞争优势,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,环保风险,宏观经济波动风险,研发风险,管理风险,汇率波动风险