阳光电源(300274):三季度出货持续增长,发行GDR布局海内外产能-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收499.46亿元,同比+7.61％;归母净利润76.00亿元,同比+5.21％;毛利率31.32％,同比基本持平;归母净利率15.22％,同比-0.35pct。其中2024Q3公司实现营收189.26亿元,同比+6.37％,环比+2.83％;归母净利润26.40亿元,同比-7.96％,环比-7.76％;毛利率29.52％,同比-4.86pct,环比基本持平;归母净利率13.95％,同比-2.17pct,环比-1.60pct。

   评论:公司出货量同环比持续增长,受出货结构影响毛利率环比有所下滑。2024年前三季度公司逆变器出货保持增长态势,前三季度发货108GW,同比增长约29％;其中单三季度发货量约43GW。储能业务方面,公司前三季度发货17GWh,同比增长140％左右;其中单三季度发货9GWh,超过上半年发货量。毛利率方面,由于三季度发货市场结构原因,逆变器毛利率环比有所下滑,细分市场的毛利率基本保持稳定。三季度储能业务毛利率环比下降,由于主要系出货区域结构中国内占比提升,且行业竞争加剧价格略有下降所致。

   现金流环比转正,费用环比增长。2024年前三季度公司经营性现金流为8.04亿元,其中单三季度经营性现金流为34.08亿元,环比大幅转正。费用方面,公司单三季度费用有所增长,24Q3期间费用共计23.1亿元,环比增长4.6亿元;其中销售费用增加较多。24Q3公司综合毛利率环比基本持平,期间费用率提升导致净利率环比小幅下降。

   拟发行GDR,助力海内外产能建设。2024年10月公司发布公告,拟发行GDR募集资金不超过48.8亿元,用于国内外扩产项目,募投项目实施后,公司将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能。其中海外规划了年产50GW逆变设备、15GWh储能产品项目,有助于公司在抢占海外广阔市场的同时,增强应对风险的灵活性,保持稳定交付。

   投资建议:公司光储业务高速增长,盈利能力稳健。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为108.50/121.05/132.74亿元,当前市值对应PE分别为17/15/14倍。参考可比公司估值,给予2025年20xPE,对应目标价117元,维持"强推"评级。

   风险提示:需求不及预期,原材料供应紧张,行业竞争加剧等。